Smältverks- och gruvföretaget Bolidens resultat för det tredje kvartalet kom in marginellt bättre än väntat. Affärsområdet Gruvor, som står för den allra största delen av Bolidens vinst, redovisade en rörelsevinst på en miljard kronor vilket var nästan exakt i linje med marknadens förväntningar. Affärsområdet Smältverk överraskade däremot genom att redovisa en rörelsevinst 374 miljoner kronor jämfört med väntade 228 miljoner kronor, enligt SME Direkt.

Smältverken gynnades under kvartalet bland annat av högre priser på svavelsyra. Generellt lider Bolidens smältverk av att det är brist på metallkoncentrat på världsmarknaden, för att reducera den negativa effekten av det har Bolidens smältverk tagit emot och bearbetat en större andel elektronik- och metallskrot under det tredje kvartalet vilket också bidragit till att förbättra lönsamheten.

När det gäller affärsområdet Gruvor har det under hösten funnits en oro på aktiemarknaden för hur länge det dröjer innan produktionen vid nya anrikningsverket i Aitik fungerar perfekt. Under hösten har Boliden haft problem med en av kvarnarna i anrikningsverket och det problemet är ännu inte löst enligt dagens rapport.

Bolaget skriver i rapporten att krossarna fortsatte förorsaka problem i det tredje kvartalet och att arbetet med dem fortsätter under det fjärde kvartalet. Enligt våra beräkningar orsakade problemen med krossarna ett produktionsbortfall på cirka 9 procent i det tredje kvartalet jämfört med vad Boliden räknade med före starten av det nya anrikningsverket.

Vi anser dock att problemet med krossen inte ska överdrivas även om Bolidens kassaflöde påverkas negativt av lägre produktion. Det är normalt med besvär vid intrimningen av nya anrikningsverk och problemen kommer att lösas av leverantören Mesto som lämnat en kapacitetsgaranti till Boliden.

Bolidens aktie steg kraftigt efter dagens rapport och i skrivande stund handlas aktien på nytt årshögsta, det troliga är att kursreaktionen beror på en lättnad över att situation inte är värre än den är i Aitik samt på att rapporten överlag inte innehöll några negativa nyheter. Vi tror inte att estimaten för Bolidens vinster för de kommande kvartalen ska justeras upp speciellt mycket utifrån informationen i dagens rapport.

Bolidens handlas nu till cirka p/e 8,5 både för i år och nästa år. Baserat på hur Bolidens värderats historiskt så är det inte troligt att bolaget ska värderas högre än till ett p/e-tal på 8-9 under en längre tidsperiod under de närmaste åren. De volatila metallpriserna gör att vi inte tror på en multipelexpansion.

För att aktien ska stiga mer krävs därför att vinstprognoserna justeras upp, Bolidens vinstprognoser styrs främst av två saker. Den viktigaste är hur koppar- och zinkpriserna utvecklas räknat i kronor, det avgör hur mycket pengar gruvorna kommer att tjäna framöver. Den andra viktiga faktorn är hur smältlönerna på koppar- och zink utvecklas, det avgör intjäningen för smältverken.

Utsikterna för metallpriserna har under det senaste året blivit ljusare.  Efterfrågan på koppar i världen är sedan i början av det här året till och med högre än innan finanskrisen, snart väntas även efterfrågan på zink vara större än innan krisen. Den stigande efterfrågan beror helt och hållet på Kina, i övriga världen är konsumtionen av metaller fortfarande betydligt lägre än innan finanskrisen.

Till följd av den höga efterfrågan är kopparpriset nu tillbaka på samma nivåer som innan finanskrisen. Zinkpriset handlas dock nästan 50 procent under toppnivåerna från 2008 till följd av att utbudet är relativt stort.

Ser man till prognoserna så ska metallpriserna fortsätta upp, men som aktieinvesterare gäller det att inte ta prognoserna på alltför stort allvar. Historien har många gånger visat att metallpriserna snabbt kan ändra kurs.

Smältverken är Bolidens svaga sida i nuvarande marknadsläge. Den största delen av smältverkens intjäning styrs av de så kallade smält- och raffineringslönerna och de är nu på historiskt låga nivåer på grund av det finns ett överutbud på smältverkskapacitet i världen. Visserligen har smältlönerna förbättras något den senaste tiden men de flesta bedömare än ense om att det är tillfälligt, mycket talar för att smältlönerna blir svaga fler år framöver.

Vår slutsats blir att det enda riktigt bra skälet att köpa Bolidens aktie nu är att man tror på högre metallpriser.  Vi tycker att dock att det är ett riskfyllt köp givet Bolidens höga värdering och att metallpriserna gått så starkt det senaste året vilket kan betyda att en negativ rekyl mycket väl kan stå för dörren.

För den som ändå vill spekulera i ett metallrally så finns det bättre aktier än Boliden, på Stockholmsbörsen tycker vi att Lundin Mining är ett mycket bättre alternativ.

Med Lundin Mining får man full exponering mot gruvsektorn eftersom bolaget inte äger några smältverk. Dessutom har Lundin Mining betydligt aggressivare tillväxtambitioner än Boliden. Lundin Minings vd Phil Wright har inställningen att det är ett misslyckade om bolaget inte gör ett förvärv snart, samtidigt är Bolidens huvudmålsättning att sänka nettoskuldsättningen till det finansiella målet om 20 procent från nuvarande 37 procent.

Med hänsyn till den höga värderingen, de svaga framtidsutsikterna för smältverken och att Boliden inte är det bästa bolaget att äga om man vill vara exponerad mot stigande metallpriser så sänker vi vår rekommendation för Boliden från Köp till Neutral.