Lundbergs är ett investeringsföretag vars substansvärde påverkas främst av kursrörelser för den börsnoterade aktieportföljen. Substansvärdet minskade ifjol från 33,1 miljarder och 535 kronor per aktie vid förra årsskiftet till 30,4 miljarder kronor och 490 kronor per aktie i slutet på 2007.

Flertalet innehav i börsportföljen gick dåligt med undantag för Hufvudstaden som ensamt levererade en utdelning på 1 miljard kronor till huvudägaren Lundbergs. Aktieportföljen har en traditionell, lite tråkig, profil men innehaven håller hög kvalitet. Näst största portföljinnehav är Holmen, följt av Industrivärden, Handelsbanken, Cardo, NCC, Sandvik, Husqvarna och Indutrade.

Börsportföljen är idag värd 24,5 miljarder kronor eller 395 kronor per aktie i Lundbergs. Det är inte dåligt, eftersom Lundbergs egen aktie handlas idag till 332 kronor.

Men det finns mer här. Lundbergs helägda fastighetsrörelse har ett marknadsvärde som bolaget bedömer till 9,3 miljarder kronor, en värdering som det inte finns skäl att tvivla på, eller 150 kronor per aktie. Lundbergs lån och övriga tillgångar på netto 3,9 miljarder kronor innebär att fastigheterna har en belåningsgrad på cirka 40 procent, vilket är 20-30 procentenheter lägre än normalt bland de börsnoterade fastighetsbolagen. Summa värden i Lundbergs, netto efter avdrag för lån, uppgår till 30 miljarder kronor eller 482 kronor per aktie.

Från det kan man dra så kallad uppskjuten skatt, som är en mer eller mindre teoretisk storhet i detta fall eftersom Lundbergs är långsiktiga och inte förefaller ha någon avsikt att sälja tillgångar med skattemässiga vinster som följd. Denna skatt uppgår hur som helst till 1 miljard kronor och substansvärdet netto till 29 miljarder kronor och per aktie 466 kronor.

Det är det underliggande värdet för varje Lundbergs-aktie som på börsen betingar ett pris om 332 kronor. Aktien handlas cirka 30 procent lägre ä substansvärdet och omvänt är substansvärdet mer än 40 procent högre än aktiekursen. Vad rabatten beror på kan diskuteras och det särskilt som den svänger kraftigt mellan åren och under enskilda år. I somras var Lundbergs rabatt, förvisso tillfälligt, inte större än 5-10 procent.

Centralt här är ändå att en krona i aktieägarens hand är värd just 1 krona men i Lundbergs hägn och idag bara 70 öre. En utdelning är då åtminstone intressant.

Under 2007 mottog Lundbergs utdelningar och inlösenbelopp på 2 248 Mkr, inräknat cirka 200 Mkr från den helägda fastighetsrörelsen. Lundbergs vidareutdelade 527 Mkr, 8,50 kronor per aktie, till sina egna ägare, och investerade 1,7 miljarder kronor med i fjol begränsad, kortsiktig framgång. Kanske ligger den klena prestationen bakom den nu höga substansrabatt som börsen sätter på aktien.

Nu i vår beräknar vi att Lundbergs kommer att inkassera 1,5 miljarder kronor och den egna utdelningen på 9,00 kronor per aktie drar 558 Mkr. Kvar att investera för Lundbergs blir drygt 900 Mkr. Lundbergs kunde alltså med marginal ha delat ut 20 kronor per aktie och då skulle den egna aktien visat en direktavkastning på 6,0 procent. Då skulle aktien stiga tror vi. Istället är direktavkastningen här inte större än 2,7 procent och en av de lägsta bland de större bolagen.

Det finns en skattefördel med låg utdelning men vi anser inte att den räcker som motiv här, särskilt inte som aktiens rabatt är för stor. Ett annat sätt att åtgärda rabatten är återköp. Lundbergs begär mandat för återköp av högst 10 procent av aktierna men hade ett sådant också i fjol som inte utnyttjats. Än finns tid fram till stämman att köpa egna aktier billigt till gagn för aktieägarna.

Trots en mellan raderna ganska kritisk syn på Lundbergs finns det en del som talar för aktien som ett försiktigt, långsiktigt val. Det är substansrabatten, den låga förvaltningskostnaden (0,1 procent), och den försiktiga investeringsfilosofin som inte ger upphov till handlingsförlamning vilket Lundbergs påpassliga köp i Sandvik för en vecka sedan var ett exempel på.

Den som i närtid inte har behov av högre avkastning i form av utdelning än knappa 3 procent kan köpa Lundbergs för långsiktig substansuppbyggnad och utdelningstillväxt. Inte särskilt kul men vettigt över tid.

På 3-6 månaders sikt rekommenderar vi Öka, med hopp om en lägre substansrabatt i närtid.