Clas Ohlson har gått kräftgång på börsen i två års tid. Under det senaste året har försäljningen ökat med 15 procent men rörelsemarginalen har försvagats något och därmed hackar vinsttillväxten. Aktien har med rätta haft en tillväxtvärdering, vilket bland annat innebär att den handlats med ett relativt högt p/e-tal beräknat på innevarande års vinster (men klart lägre, tack vare tillväxten, om man drar ut vinstprognoserna några år framåt i tiden).

Vi har under en längre tid haft en skeptisk syn på aktien som vi ansett värderats för högt i förhållande till intjäningen. Efter niomånadersrapporten i mars, som innehöll en högre bruttomarginal och en bra resultatillväxt under det tredje kvartalet, innefattande julhandeln, höjde vi rekommendationen till neutral och aktien har i stort sett följt med börsen uppåt sedan dess.

Med helårssiffran för försäljningen rapporterad är förutsättningarna relativt bra för att bedöma hur helåret utvecklats även resultatmässigt.  Clas Ohlson hör till dem som gynnas av en vikande dollar och vi tror att den rörelsemarginalförbättring på 1,2 procent till 18,8 procent som vi såg under Q3 kommer att upprepas under Q4.

Vår prognos för Q4 är en omsättning på 871 Mkr (763) dvs en tillväxt på 14 procent och en rörelsemarginal på nära 7 procent (5,9) vilket ger ett rörelseresultat på 60 Mkr (45) och en vinst per aktie på 0,68 kr (0,50). För Clas Ohlson är det fjärde kvartalet säsongsmässigt svagt så även om resultatförbättringen blir ganska kraftig, här en tillväxt på 33 procent, så blir helårseffekten liten. Dock är vår prognos mer optimistisk än genomsnittet bland de analytiker som rapporterar till SME och skulle vi få rätt bör aktien stiga något i samband med rapporten (bättre än väntat). Vår utsaga är naturligtvis inte säker.

Givet att vår prognos ligger ganska rätt kommer helåret att summera till en omsättning på 4.101 Mkr (3.568), vilklet är en tillväxt på 15 procent och i linje med bolagets mål. Rörelseresultatet på nära 530 Mkr (485) ger en marginal på 12,9 procent (13,6) vilket är lägre än bolagets mål på 13-15 procent. I resultatet finns en jämförelsestörande pensionskostnad på 9 Mkr (avseende Björn Haid, barnbarn till Clas och som arbetat i 40 år i företaget) som gör att målet inte klaras. Vinsten per aktie blir 5,89 kr (5,37) vilket är 10 procent mer än ifjol.

Drar vi ut prognosspannet till 2007/08 med en fortsatt tillväxt på 15-17 procent och en lite bättre rörelsemarginal på 13,5-14,0 procent blir vinsten per aktie innevarande räkenskapsår 7,30 kr och resultattillväxten blir ganska häftiga 24 procent.

Aktiens p/e-tal vid kurs 153 kr är 26 räknat på vinsten per aktie för 2006/07 och 21 räknat på 2007/08. Justerar vi för kassan på cirka 450 Mkr eller knappt 7 kr per aktie är sjunker p/e-talen med ungefär en enhet till 25 respektive 20. Utdelningen blev 4 kr ifjol varav 1 kr var extrautdelning. För 2006/07 bedömer vi att utdelningen landar i intervallet 3,50-4,00 kr och aktiens direktavkastning är cirka 2,5 procent.

Klas Balkow har under våren har utsetts att senast vid årsskiftet efterträda Gert Karnberger som VD och koncernchef. Vi bedömer inte att det skiftet innehåller någon dramatik. Clas Ohlson strategi med fortsatt expansion i Sverige, Norge och Finland för att 2008 ta steget över Nordsjön till England är utstakad. Affärsmodellen är väl utprovad och butiker etableras i en sådan takt att tillväxtmålen uppnås.

Vi anser nu

att Clas Ohlson-aktien vuxit i sin tidigare värdering och att utsikterna för aktien är goda. På 3-6 månaders sikt höjer vi rekommendationen till Köp.