Köparen KPN är det holländska, tidigare tele- och postmonopolet som delades och bolagiserades 1989 inför avregleringen på telemarknaden. KPN är alltså just den typen av aktör som Tele2 under sin mest offensiva expansionsfas utmanade. KPN är verksamt i Nederländerna, Belgien och Tyskland.

Den sålda verksamheten ligger i Versatel som Tele 2 (tillsammans med riskkapitalbolaget APAX) förvärvade för två år sedan och nu äger till drygt 80 procent, med en envis, trilskande minoritet. Under 2006 omsatte de belgiska bitarna 1,38 miljarder kr, cirka 2 procent av Tele2:s omsättning, med ett negativt rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) på -56 Mkr. Under första halvåret i år blev omsättningen 610 Mkr och EBITDA -34 Mkr. Avyttringen ger en reaförlust på 70-90 Mkr men den effekten är mindre än de löpande förlusterna efter avskrivningar.

Tele2 har satt upp ett minimikrav för rörelsemarginalen före avskrivningar på 20 procent som samtliga geografiska marknader ska uppfylla. Belgien hade små möjligheter att någonsin nå dit.

Norden (20 procent) tillsammans med Baltikum & Ryssland (29) klarar för närvarande det kravet medan Centraleuropa (2), Sydeuropa (-5) och Benelux (11) ligger under. Skulle lågprestarna lyfta sig till målet medan de relativa högpresterarna står kvar gör Tele2 ett rörelseresultat på cirka 11 miljarder kr. Kravet är egentligen högre satt eftersom det gäller geografiska marknader, och Tele2 är verksamt i 21 länder.

Med ett börsvärde på 52 miljarder kr och en nettoskuld på cirka 12 värderas Tele2 till 64 miljarder kr. Det motsvarar 5,5-6 gånger ovanstående resultatnivå. Kan Tele2 ta sig dit bör aktien handlas upp med 50 procent bedömer vi. Det är den potentialen man kan hoppas på i detta fall och på 2-3 år eller meddellång sikt som bolaget kallar det.

Förväntningarna enligt SME innehåller f.n. mycket kraftiga resultatförbättringar med resultat före skatt på 1,5 miljarder kr i år som fördubblas nästa år och vidare till drygt 5 miljarder kr 2009. Per aktie handlar det om  3,27 kr respektive 5,50 kr och dryga 8 kr. I prognoserna ökar rörelseresultatet före avskrivningar till drygt 10 miljarder kr om två år vilket alltså är lägre än det krav på verksamheten som bolaget satt upp.

Omstruktureringen av Tele2 visar tydliga, positiva effekter i halvårsrapporten. Under det andra kvartalet ökade omsättningen med 6 procent till 13.110 Mkr (12.386) rörelseresultatet före avskrivningar, som inte innehåller engångseffekter, ökade med 40 procent till 1.737 Mkr (1.237). Ryssland bidrar med både tillväxt och lönsamhetsförbättringar, övriga marknader med lönsamhetsförbättringar.

Under den senaste månadens

generellt skakiga och vikande börsperiod har Tele2-aktien stått emot väl. Vi bedömer att intresset för aktien är i växande med det ökade fokus på lönsamhet som nu är ledstjärna. I takt med att åtgärder som dagens genomförs anser vi att bolagets värde stiger. Vi justerar upp riktkursen till 135 kr och höjer rekommendationen från Öka till Köp på 3-6 månaders sikt.