Skistar levererade på fredagen ett bokslut för räkenskapsåret 2008/2009. Egentligen är siffrorna för det fjärde kvartalet ganska ointressanta eftersom verksamheten då går på säsongmässig sparlåga. Det innebär att det främst är positiva effekter på finansnettot, genom en låg ränta, som i stort kan påverka resultatutvecklingen under verksamhetsårets tre sista månader. Skistar har nämligen alla sina lån i rörlig ränta.

Det mest intressanta är istället hur bokningsläget ser ut inför den viktiga vintersäsongen. Och det verkar gå fortsatt framåt för Skistar. Vid utgången av det fjärde kvartalet (juni-augusti) hade bolaget sålt logi för 292 miljoner kronor, vilket är 7 procent mer än vid motsvarande tid föregående år. Av total budgeterad försäljning för hela vintersäsongen är nästan hälften uppbokad redan idag.

Det är tydligt att Skistar under årens lopp blivit allt duktigare på att utveckla sitt koncept och kan idag erbjuda skidturism av internationell klass med allt vad det innebär i form av kringaktiviteter som shopping och restauranger.   

Utöver det ser det ut som att Skistar lyckats med sina satsningar på att utöka kundbasen och attraktionsnivån på anläggningarna i Sverige och Norge. Antalet gäster från Sverige ökade med 8 procent under året och från Danmark var den siffran ännu högre, 10 procent. De norska besökarna ökade med 3 procent och de alltmer viktiga ryska besökarna ökade med hela 49 procent.

Den viktigaste inkomstkällan är liftkortsförsäljningen som är mycket lönsam. Inom detta område har Skistar en marknadsandel på drygt 40 procent i Skandinavien. Under räkenskapsåret steg försäljningen av liftkort med nästan 12 procent till 933 Mkr, vilket är runt 57 procent av de totala intäkterna.

Det enda som var negativt i rapporten var rörelseresultatet från affärsområdet Fastighet, som minskade med 83 procent till 7 Mkr (41) på grund av en allmän nedgång i affärer på bostadsmarknaden. Men detta var till stor del väntat med tanke på de uttalanden Skistar gjorde kring efterfrågan i rapporten innan.

Sammantaget landade vinsten för hela räkenskapsåret på nästan 273 Mkr (193), vilket var drygt 40 procent högre än föregående år. Finansnettot spelade en stor roll här och förbättrades från - 96 Mkr till - 68 Mkr, men även rörelsekostnaderna har minskat som andel av omsättningen. Rörelsemarginalen steg från drygt 20 procent till 22,6 procent.

Samtidigt höjer Skistar utdelningen från 4,5 kronor till 5 kronor per aktie, vilket signalerar styrka i rådande svaga makroekonomiska miljö. Kappahl är ett bolag som tvärtom minskar utdelningen för att säkra finanserna inför fortsatt tuffa tider och för att man ska slippa be om pengar från ägarna om lågkonjunkturen fortsätter att hålla i sig. Skistars utdelningshöjning innebär att man som aktieägare kan räkna med en direktavkastning på 4 procent när aktien nu står i 126,5 kronor. Det är bra i en relativjämförelse med börsen och även i absoluta termer.

Tittar man på de senaste tolv månaderna ligger Skistars totala intäkter på cirka 1 645 Mkr med 370 Mkr i rörelsevinst och 6,96 kronor i vinst per aktie. Det rullande p/e-talet ligger således på 18 efter en kursdubbling sedan årsskiftet. Antar man att Skistar kan fortsätta öka intäkterna med cirka 10-15 procent nästa år med en oförändrad rörelsemarginal så kan Skistar komma att tjäna drygt 8,5 kronor per aktie, om man drar av räntekostnaderna relaterade till nettoskulden på 1 870 Mkr. P/e-talet kommer då att falla ner till 14-15.

Det enda som vi ser som skulle kunna påverka vinstutvecklingen negativt på lite sikt är regeringens skatteutredning som föreslår att reglerna om inkomstskattefrihet för verksamhet bedriven på specialtaxerade fastigheter tas bort. Reglerna används idag inom Skistars svenska verksamhet och lagändringen föreslås träda i kraft den 1 januari 2011. Skistar har dock i den svenska verksamheten outnyttjade underskottsavdrag om ca 800 MSEK som kan nyttjas från 2010/11, vilket innebär att även om skattefriheten för specialtaxerade fastigheter tas bort så förväntas inte Skistars skattesituation i Sverige att förändras under ett antal år framåt i tiden.   

Men när Skistar väl tvingas skatta som alla andra för sina vinster så skulle det påverka värderingen ganska mycket. P/e-talet på den rullande vinsten skulle till exempel stiga från 18 till 22.

För att sammanfatta kan man konstatera att i dagens värdering är det redan inprisat att verksamheten fortsätter att gå bra under nästa räkenskapsår. Det är en av anledningarna till att aktien idag, trots den fina rapporten, inte värderas upp på börsen.

Å andra sidan ser vi heller ingen större fallhöjd från dagens kursnivå. Direktavkastningen utgör en fin kudde på nedsidan. Så allt som allt landar vi därför i en neutral rekommendation av aktien.