Holmens resultat före skatt för årets första kvartal uppgick till 504 miljoner kronor, vilket var 35 procent över marknadens genomsnittliga prognos. Även omsättningen var något bättre än väntat, 4 778 miljoner kronor mot förväntade 4 638 miljoner kronor.

Resultatet per aktie för kvartalet uppgick till 4,60 kronor per aktie, mot prognostiserade 3,18 kronor per aktie. Även jämfört med motsvarande kvartal 2011 förbättrades resultatet, om än marginellt.

Holmens verksamhet är indelad i fem separata divisioner. Holmen Paper, Iggesund Paperboard, Holmen Timber, Holmen Skog samt Holmen Energi.

Om vi tittar på de olika divisionerna finns det både plus och minus. Den största divisionen, Holmen Paper med en årlig produktionskapacitet på 1,75 miljoner ton papper, omsatte 2 093 miljoner kronor. Resultatet var dock inte imponerande. Rörelseresultatet uppgick till 34 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 57 miljoner kronor för det första kvartalet 2011. Rörelsemarginalen uppgick därmed till cirka 1,5 procent vilket självklart inte på långa vägar är en acceptabel nivå.

Leveranserna av magasinpapper minskade med 4 procent, för tidningspapper var utvecklingen ännu dystrare med en nedgång med 9 procent. Vid resultatpresentationen uppgav vd att det är fortsatt stort behov av kapacitetsneddragningar inom industrin. Behovet av prisökningar är stort för samtliga producenter, trots detta försvagades priserna något under årets första kvartal.

Under 2012 har vi såväl sommar OS som fotbolls EM som åtminstone tillfälligt kan inverka positivt på efterfrågan av tidningspapper, långsiktigt kvarstår dock de strukturella problemen som branschen brottats med under ett stort antal år, med minskande upplagor för papperstidningar.

Kartongproduktionen inom Iggesund Paperboard ökade försäljningen med 6 procent jämfört med föregående år. Rörelseresultatet minskade däremot med 30 miljoner kronor till 214 miljoner kronor. En delförklaring är att bidraget från valutasäkringar minskade med 20 miljoner kronor till 60 miljoner kronor.

Holmen flaggar för att man kommer att behöva dra ned produktionen tillfälligt under det andra kvartalet på grund av överkapacitet. Räkna därför med att resultatet för Iggesund kommer att bli lägre under årets andra kvartal.

För Holmen Timber, med en omsättning på 298 miljoner kronor,  ser det fortsatt mörkt ut. Förlusten ökade från 27 miljoner kronor det första kvartalet 2011 till 34 miljoner kronor för det första kvartalet 2012 trots en 20 procentig ökning av leveranserna.

Priserna mellan vedråvara och sågade trävaror har utvecklats åt olika håll. Vedråvaran har stigit i pris medan priserna för sågade trävaror fallit kraftigt i pris. Enligt företaget klarar inte de svenska sågverken att nå lönsamhet med nuvarande höga virkespriser.

(Detta faktum får varningslamporna att blinka då det gäller sågverksföretag som Rörvik Timber som med stor sannolikhet kommer att redovisa ett uselt resultat för första halvåret 2012. Mot bakgrund av att Rörvik Timber stigit med 50 procent de senaste tre månaderna finns det all anledning att sälja den aktien.)

Holmen Skog redovisade en oförändrad omsättning jämfört med föregående år. Det operativa resultatet föll dock från 176 till 162 miljoner kronor. Avvikelsen förklaras framför allt med ökade kostnader till följd av stormfälld skog. Totalt beräknas dessa kostnader till 50 miljoner kronor, varav merparten belastar årets andra kvartal.

Det redovisade rörelseresultatet uppgick till 250 miljoner kronor. Skillnaden på 88 miljoner kronor jämfört med det operativa resultatet beror på en redovisningsmanöver. År 2011 skrevs värdet på skogsinnehavet upp med 3,6 miljarder kronor till 16 miljarder.

Holmen resultatför en värdeökning på skogen med 2 procent per år. Självklart är det inga pengar som kommer in till företaget men som lyfter det redovisade resultatet med mellan 80-90 miljoner kronor per kvartal.

Holmen Energi producerade 378 GWh under det första kvartalet, vilket var 40 procent mer än det första kvartalet 2011. Lägre elpriser medförde dock att försäljningen endast ökade med 3 miljoner kronor till 497 miljoner kronor. Rörelseresultatet förbättrades från 107 miljoner kronor för det första kvartalet 2011 till 130 miljoner kronor för det första kvartalet 2012.

Den prognos som för närvarande ligger i marknaden, enligt SME Direkt, indikerar ett p/e-tal på 14,9 respektive 12,9 för åren 2012 respektive 2013. Sannolikt kommer vi att få se en viss prognosuppjustering som sänker värderingen något.

Man kan argumentera att Holmen har stora realtillgångar i skog och vattenkraft. Problemet är att avkastningen från dessa tillgångar är skral. Vi är av den uppfattningen att Holmen inte kommer att utvecklas bättre än index de kommande tre till sex månaderna, risken för besvikelser i samband med rapporten för årets andra kvartal är dessutom uppenbar. Vi nöjer oss därmed med en neutral rekommendation.