Husqvarnas rapport var klart bättre än väntat på samtliga punkter i resultaträkningen. Till att börja med kom intäkterna in 7,4 procent bättre än analytikernas estimat under det första kvartalet.

Intäkterna ökade med 11 procent jämfört med samma kvartal 2008 och slutade på 11,2 miljarder kronor (10). Givetvis är det den starka dollarn som påverkar intäkterna positivt. Organiskt backade tillväxten med 9 procent, vilket ändå var bättre än väntat.

Farhågorna kring en kraftig rasande tillväxt besannades därmed inte. Marknaden hade väntat sig klart sämre organiska tillväxtssiffror på grund av den svaga konjunkturen. Men farhågorna visade sig vara överdrivna.

Det är tydligt att återförsäljarna varit alltför försiktiga med beställningar tidigare och missbedömt slutkonsumenternas efterfrågan under det normalt sett mycket starka första och andra kvartalet. Visst har efterfrågan relativt sett kommit ner, men det ska ses i ljuset av att första kvartalet ifjol var något av ett rekordkvartal för Husqvarna.      

Så helt dött är det inte på Husqvarnas marknader och med den starka ställningen bolaget har på marknaden finns det en del som talar för att efterfrågan nu sakta men säkert börjar plana ut, om än på en låg nivå.

Ifjol, när efterfrågan på kort tid kollapsade, hann inte Husqvarna skära i kostnaderna för att mildra effekterna från volymnedgångarna. De annars mycket stabila marginalerna rasade och vinsten likaså.

Men från tredje kvartalet 2008 och framåt har Husqvarna jobbat hårt med att anpassa tillverkningen till det svaga marknadsläget. Fortfarande har man en liten bit att gå och det är på grund av detta som rörelseresultatet föll med 35 procent under första kvartalet till knappt 790 Mkr (1,2 miljarder), motsvarande en marginal på 7 procent (12). Men normalt sett borde nu produktionsnivån ligga på en ganska tillfredsställande nivå.  

Bland annat har personalstyrkan minskats rejält, en åtgärd som hittills kostat 350 Mkr att genomföra, men som ska spara 440 på årsbasis från och med tredje kvartalet 2009.

Och då tre fjärdedelar av koncernens kostnader är rörliga, talar en hel del för att ledningen kommer att lyckas med sina åtgärder att bibehålla marginalerna intakta under året. Denna affärsmodell har bidragit till en stabil intjäning även i sämre tider. Under de senaste 22 åren har Husqvarnas rörelsemarginal legat stabilt mellan 7-11 procent.

Sammantaget var rapporten övervägande positiv. Balansräkningen har stärkts efter nyemissionen som genomfördes nyligen. Det egna kapitalet har förstärkts med netto 3 miljarder kronor och nettoskulden har betats av något på grund av det positiva kassaflödet, främst som en orsak av lägre rörelsekapital.

Nettoskulden uppgår nu till drygt 10,3 miljarder kronor, vilket motsvarar nästan 4,4 gånger fjolårets rörelseresultat. Det är fortfarande ganska högt, men under det egna kapitalet på 12,6 miljarder.

Prognoserna innan rapport pekade på en vinst per aktie omkring 3,4 kronor för helåret 2009. Det troliga är att denna siffra justeras upp med 8-10 procent efter rapporten då marginalerna var klart bättre än väntat. Det ger ett p/e-tal på drygt 12 när aktien står i 45 kronor.

Husqvarna har historiskt handlats till en premie jämfört med verkstadssektorn i övrigt, tack vare den stabila marginalutvecklingen samt den starka marknadspositionen. Just nu är det dock rabatt på aktien och p/e 12 på en lågkonjunkturvinst lockar. Blickar man in på 2010 så bedömer vi att resultatutvecklingen kommer att stabiliseras i takt med att den amerikanska ekonomin sakta men säkert kommer igång igen.  

Vi behåller Öka-rådet från i början av mars, trots att aktien sedan dess är upp med 40 procent.