Husqvarna presenterade ett rörelseresultat på 173 miljoner kronor för det tredje kvartalet, vilket kan jämföras med att analytikerna i genomsnitt hade räknat med ett rörelseresultat på 342 miljoner kronor, enligt SME Direkt.

Innan man drar för stora slutsatser av att resultatet i procentuella tal avvek kraftigt från förväntningarna är det nödvändigt att beakta att resultatet i det tredje kvartalet har en relativt liten inverkan på Husqvarnas helårsresultat. Under åren 2006-2008 stod det tredje kvartalet i genomsnitt för 20 procent av Husqvarnas helårsomsättning och 15 procent av rörelseresultatet.

Det var affärsområdet Konsumentprodukter som drog ner Husqvarnas resultat i kvartalet.  Affärsområdet redovisade ett negativt rörelseresultat på 131 miljoner kronor jämfört med ett förväntat positivt resultat på 59 miljoner kronor enligt SME Direkt. Förmildrande omständigheter är  dock att valutakursförändringar påverkade resultatet negativt med 90 miljoner kronor och strukturkostnader belastade resultatet med 59 miljoner kronor.

Det är i huvudsak två faktorer som försämrat konsumentprodukternas lönsamhet i kvartalet. Den ena är att andelen försäljning i Östeuropa och Ryssland har sjunkit och det påverkar resultatet negativt eftersom Husqvarna har en högre marginal på försäljningen i Östeuropa jämfört med i resten av Europa. Den andra är lönsamheten i Nordamerika som försämrades av att konsumenterna köpte flera grästrimmer och färre motorsågar, Husqvarna har bättre lönsamhet motorsågar än på trimmer.

Vd Magnus Yngen var på rapportkonferensen dock noga med att påpeka att Husqvarna under kvartalet inte upplevt att kunderna på grund av lågkonjunkturen har köpt billigare produkter inom samma produktkategori.

Husqvarnas bedömning är att återförsäljarnas lager nu är på en rekordlåg nivå, bolaget räknar med att lagren kommer att förbli på en låg nivå på grund av lågkonjunkturen. Det som däremot är positivt är att Husqvarna fortsatte ta marknadsandelar inom konsumentprodukter i Nordamerika.

Husqvarnas professionella produkter gick dock bättre än förväntat i det tredje kvartalet. Rörelsemarginalen för affärsområdet låg kvar på samma nivå som förra året, 14,5 procent. En viktig orsak till det starka resultatet inom proffsprodukter är att Husqvarna lyckas bra inom segmentet motorsågar där bolaget lyckats höja marginalen tack vare framförallt effektiviseringar i produktion men även också tack vare prishöjningar. Den positiva utvecklingen för motorsågarna är lovande inför det fjärde kvartalet då motorsågarna har en ansenlig del av Husqvarnas försäljning.

Positivt inom de professionella produkterna var även att Husvarnas försäljning av produkter till byggnadsindustrin var stabil jämfört med det andra kvartalet.

De spekulationer som funnits om att Husqvarna ska vidta strukturåtgärder besannades i rapporten. Husqvarna ska genomföra ett antal förändringar i produktionen och i försäljningsorganisationen vilket ska ge besparingar på 400 miljoner kronor, kostnaden för åtgärderna är 400 miljoner kronor. Besparingarna börjar ticka in under det andra halvåret 2010 men det dröjer dock till år 2012 innan besparingsmålet får full effekt. Orsaken är att förflyttningarna av produktionen måste tajmas till lågsäsongerna i produktionen.

Sammanfattar man dagens rapport så är marginalpressen inom konsumentprodukter det klart mest negativa. Volymerna är små i det tredje kvartalet så det är svårt att dra några större slutsatser av det, men om något så minskar den svaga marginalen sannolikheten för att Husqvarna-koncernen som helhet ska nå tillbaka till en 2-siffrig rörelsemarginal år 2010.

Något som å andra sidan är positivt för marginalutsikterna är att Husqvarnas vd Magnus Yngen vid rapportkonferensen sade att "oförändrade priser är sannolikt en rimlig bedömning" inför trädgårdssäsongen 2008, det har funnits en oro för att finansiellt pressade konkurrenter till Husqvarna ska pressa priserna för att höja volymerna.

Husqvarnas aktie rasade med 6,1 procent till 47,30 kronor på fredagen. Även om Husqvarna utvecklats starkt på börsen de senaste veckorna känns reaktionen överdriven.  Det Husqvarna ska bedömas efter nu är hur det går för bolaget under nästa trädgårdssäsong och utsikterna förändrades inte avsevärt i och med dagens rapport.

Vi gav rekommendationen köp till Husqvarna till den 22 september, i och med dagens ras är aktien ner med 2,2 procent sedan dess.  Vid byggde då vår argumentation på att det finns goda möjligeter att Husqvarna når tillbaka till en rörelsemarginal på 10 procent år 2010, bland annat tack vare besparingsåtgärderna som genomförts under året. 

Vi tror fortfarande att det är rimligt att Husqvarna når en rörelsemarginal på 10 procent nästa år, och även om inte Husqvarna når ända fram till 10 procent är aktien köpvärd.  Räknar man till exempel med en rörelsemarginal på 9 procent för 2009 så handlas Husqvarna nu till det låga p/e-talet 12 för 2010.

Vi upprepar rekommendationen köp.