Tillväxten i Assa Abloy har varit ett stort frågetecken under de senaste åren. Den organiska tillväxten slutade på noll för 2008 och var kraftigt negativ under förra året. Sedan årets andra kvartal har dock den organiska tillväxten åter vänt till positiva siffror och i det tredje kvartalet blev den 6 procent.

Samtliga av bolagets affärsregioner bidrar till den positiva utvecklingen. Det är särskilt glädjande vad beträffar området Americas som inte kunnat visa organisk tillväxt sedan 2008. I det tredje kvartalet ökade dock försäljningen med 5 procent varav 2 procent organiskt. Återhämtningen på marknaderna har fortsatt under kvartalet men det är utanför USA som de största förbättringarna skett.

Ett tecken på att en återhämtning kan vara på gång även i USA kom dock nyligen i form av arkitektindex för september månad som visade på en tillväxt i landet för första gången sedan januari 2008. Delindex för förfrågningar på nya projekt låg på den högsta nivån sedan mitten av 2007. Det bådar gott för Assa Abloys verksamhet i USA på några kvartals sikt.

Bäst organisk tillväxt noterar Assa Abloy för närvarande inom områdena Global Technologies och Asia Pacific. De svarar för 14 respektive 18 procent av omsättningen inom Assa Abloy och växte organiskt med 26 respektive 15 procent.

I Asia Pacific ökade den totala försäljningen med hela 70 procent jämfört med samma period i fjol drivet bland annat av ökad efterfrågan i Kina, Indien, Korea och Australien.

Tuffare har Assa Abloy det på Europamarknaden. Området EMEA, som även omfattar Mellanöstern och Afrika, marscherar på stället i det tredje kvartalet och omsättningen i regionen backar med knappt 3 procent jämfört med samma period i fjol.

Östeuropa, Frankrike och Nederländerna pekas ut som särskilt svaga marknader under kvartalet och vd Johan Molin konstaterar i rapporten att utvecklingen inom nybyggnation i hela regionen var försvagad till följd av offentliga budgetåtstramningar.

Om den organiska tillväxten varit klen de senaste åren så har Assa Abloy gjort vad det kunnat för att förvärva sig till ökad omsättning. Bara i år har bolaget konsoliderat 11 nya förvärv. Den sammanlagda prislappen för dessa bolag uppgår till 3 918 Mkr och de bidrar med en årlig försäljning på cirka 2 300 Mkr.

Efter kvartalets utgång har Assa Abloy även meddelat att det avtalat om förvärv av amerikanska Activeidentity för knappt 1,1 miljarder kronor samt 32,95 procent av scweiziska Agta Record för en dryg miljard kronor. Assa Abloy har även inlett diskussioner om att köpa resterande aktier i Agta Record.

Trots att många av de förvärvade bolagen har svårt att matcha Assa Abloys lönsamhet så har bolaget hållit rörelsemarginalen väl uppe och slagit marknadens marginalprognoser hela sju kvartal i rad. Det blev i och med onsdagens kvartalsrapport även en åttonde gång då rörelsemarginalen uppgick till 17,2 procent mot väntade 16,7 i SME Direkts prognossammanställning inför rapporten.

Förklaringen till att bolaget klarar av att hålla uppe lönsamheten är de kraftiga besparingar som genomförts de senaste åren. Totalt har cirka 5 200 anställda sagts upp och ytterligare drygt 1 200 kommer att sägas upp de kommande åren. 37 fabriker och 19 kontor har stängts och tillverkning har flyttats till Kina och Östeuropa.

Assa Abloys egen prognos för helåret 2010 är en svagt positiv organisk tillväxt. Enligt databasen Factsets sammanställning av drygt 20 analytikerprognoser väntas omsättningen i år landa på 36 450 Mkr med en rörelsemarginal på 16,5 procent.

För att nå dit måste det fjärde kvartalet bjuda på en omsättning på 9 275 Mkr vilket Assa Abloy i ljuset av det tredje kvartalets utveckling bör kunna överträffa med några hundra miljoner kronor.

Vinsten per aktie bör för helåret kunna landa på cirka 11 kronor vilket innebär att aktien för närvarande handlas till ett p/e-tal på 15,5 för innevarande år.

Utsikterna för nästa år tyngs framför allt av utvecklingen inom EMEA-området. Vd Johan Molin konstaterar i samband med onsdagens rapport att Europamarknaden är depressiv för tillfället men han räknar ändå med att kunna visa upp en liten tillväxt i regionen, som svarade för en knapp tredjedel av omsättningen i det tredje kvartalet.

Stigande råvarukostnader är också ett fortsatt orosmoment för Assa Abloy som köper in stål och mässing för mångmiljardbelopp varje år. Bolaget har dock tidigare sagt sig kunna kompensera för ökade råvarukostnader genom att höja de egna priserna.

I Factsets sammanställning spås en tillväxt på cirka 5 procent för 2011, en rörelsemarginal på 17,6 procent och en vinst per aktie på cirka 12,60 kronor. Med dagens kurs på cirka 170 kronor innebär det ett p/e-tal på 13,5 för nästa år.

De senaste åtta åren har Assa Abloy i snitt handlats till p/e 14,4 för det kommande året.

Tröga marknader i Europa och USA fortsätter att hålla tillbaka tillväxten i Assa Abloy. Asien blir dock ett allt viktigare område för bolaget och verksamheten inom framför allt Global Technology går som tåget för tillfället. Johan Molin räknar med att den ökade geografiska bredden och nya produkter kommer att lyfta den organiska tillväxten över de historiska nivåerna på cirka 5 procent om året när marknaderna i västvärlden väl kommer igång igen.

Med en potential på drygt 6 procent gentemot det historiska p/e-talet räknat på nästa års resultat och fortsatt relativt dämpade utsikter för områdena Americas och EMEA, som tillsammans genererar 60 procent av omsättningen, väljer vi att behålla vår neutrala rekommendation.