Säkerhetsbolaget Gunnebo kunde visa upp en stark underliggande tillväxt i sitt tredje kvartal. Efter att ha landat på -1 procent i fjol och 0 procent för första halvåret i år steg den valutajusterade tillväxten plötsligt till 6 procent.

Av bolagets fyra affärsområden var det Safe Storage som stod för den stora uppryckningen i kvartalet. Området erbjuder säkerhetslösningar för data, kontanter och andra värdesaker. Efter ett rätt trögt första halvår steg försäljningen i tredje kvartalet med hela 15 procent drivet av en stark efterfrågan på säkerhetsskåp till uttagsautomater och en stark marknad i USA.

Området Entrance Control gick bra redan under inledningen av året och slog till med en tillväxt på 17 procent i det tredje kvartalet. Entrance Control tillhandahåller lösningar för passerkontroll och detektering. Efterfrågan från tunnelbanor och flygplatser i Europa var stark liksom på global nivå segmentet Offentliga och kommersiella byggnader.

De båda ovannämnda områdena tillsammans med området Cash Management är de som Gunnebo tidigare i år pekade ut som de prioriterade områdena för koncernen i framtiden. Bolaget har gått från ett geografiskt fokus till ett produktfokus och inom de utvalda områdena ska verksamheten blir mer kundorienterad.

Gunnebo satsar även ytterligare på utveckling av hård- och mjukvarulösningar som länkar samman de olika produkterna. Det öppnar för mer avancerade produkter och ökad kundnytta. Det är ett beprövat recept för att röra sig högre upp i värdekedjan och förbättra marginaler och tillväxt.

Marginaler och tillväxt har nämligen varit ett problem för Gunnebo de senaste åren. Krympande kontorsnät i banksektorn och ett minskat kontantanvändande är ett par anledningen till detta. Med dämpad efterfrågan har konkurrensen bland marknadens aktörer skärpts och effektivitet och kostnadskontroll har blivit viktigt för att bibehålla en god lönsamhet.

Effektiviteten i Gunnebo har inte varit den bästa. Koncernen är resultatet av en lång rad förvärv som inte fogats samman till en helhet i särskilt hög grad. De stordriftsfördelar som borde finnas där har inte fullt ut utvunnits. Produkterna har inte standardiserats i tillräcklig utsträckning och det finns delvis strukturella hinder för detta i marknaden. Regionala skillnader och olika standard för säkerhetsprodukter exempelvis.

Förbättringar bör dock gå att uppnå. Framför allt har Henrik Lange sedan han tillträdde vd-posten 2015 tagit sikte på logistikkedjan. Den är allt för komplicerad med för många leverantörer och lagerenheter.

Gunnebo har även ett fjärde affärsområde: Integrated Security. Det består av lokala integratörsverksamheter inom bland annat skydd mot fysiska angrepp, elektronisk säkerhet och brandskydd. Lönsamheten är överlag låg och det är inte längre prioriterad verksamhet. Målsättningen är att förbättra lönsamheten och i övrigt utvärdera portföljen.

Redan i somras meddelade Gunnebo att verksamheten i Frankrike, Belgien och Luxemburg skulle komma att säljas. Verksamheterna består just huvudsakligen av systemintegration. Under tredje kvartalet såldes även en mindre lokal övervakningsverksamhet i Spanien.

Affärsområdet Integrated Security har gått med förlust i år och även utfallet i det tredje kvartalet enskilt var svagt på minus. Av de övriga tre afffärsområdena är det Entrance Controll som håller den högsta lönsamheten. Rörelsemarginalen för årets tre första kvartal ligger på dryga 16 procent att jämföra med 10 procent för Cash Management och 8 för Safe Storage.

Sammantaget rapporterar Gunnebo en rörelsemarginal före avskrivningar, ebita, på 6,3 procent för årets nio första månader. Målsättningen är att få upp marginalen över 10 procent. Där har den inte varit i modern tid. Inte heller tillväxtmålet på 5 procent om året har uppnåtts på många år nu. Det tredje kvartalet var som sagt bra men utfallet hittills i år ligger på 2 procents omsättningstillväxt.

De analytiker som bevakar Gunnebo räknar enligt databasen Factset med att bolaget kommer att fortsätta missa sina mål de kommande åren. Rörelsemarginalen väntas förvisso förbättras en hel del men några 10 procent väntas inte nås. På översta raden spås minustillväxt nästa år till följd av såld verksamhet. För 2020 är prognosen en tillväxt på en dryg procent.

Snittprognoserna för vinst per aktie ligger på 2,10 kronor för 2019 och 2,48 kronor för 2020. De estimaten innebär i dagsläget p/e-tal på 11,4 respektive 9,7. Direktavkastningen i Gunnebo-aktien väntas uppgå till 5 procent om året de närmaste två åren.

Gunnebo-aktien var under många år rätt tråkig med en huvudsakligen sidledes rörelse. I mitten av fjolåret föll dock botten ur aktien och sedan dess har kursen mer än halverats. Vikande efterfrågan i Europa innebar sjunkande vinst i fjol och även om utvecklingen stabiliserats i år så är resultatet före skatt efter nio månader aningen lägre än i fjol.

I förväntningarna ligger dock ett vinstlyft de kommande åren och om Gunnebo kan leva upp till prognoserna är värderingen låg. Hålls utdelningen från de två senaste åren oförändrad även de kommande två åren blir dessutom direktavkastningen hög på dagens kursnivåer.

Den låga värderingen till trots tror vi dock inte att aktien varaktigt kommer att bryta sin svaga trend förrän resultaten lyfter på allvar. Tillväxten var uppmuntrande i det tredje kvartalet men justerat för en mängd engångsposter var rörelseresultatet i perioden ändå något lägre än i fjol.

Efter en så lång svacka som Gunnebos kostar vi på oss att vänta in ett tydligare trendbrott innan vi köper. Rekommendationen stannar därför tills vidare på neutral.