Från att ha räknat med ett högre rörelseresultat än i fjol lyder bolagets nya helårsprognos att utfallet ska bli i linje med 2011 års rörelseresultat på 233 miljoner kronor.

Skälet är främst att konsultverksamheten i bolaget har gått knackigt. Den långsiktigt viktiga licensförsäljningen av affärssystem, som driver både konsult- och underhållsintäkter, ser dock inte ut att falla samman.

Av IFS intäkter kommer ungefär hälften från konsultverksamheten och den andra hälften från licensförsäljning av program samt underhåll och support av densamma. Tittar man på intjäningen så står licenser och underhåll för 80 procent av bruttovinsten. Den så kallade konsultmarginalen låg på 17 procent under första halvåret. Motsvarande siffror inom licensförsäljningen och underhållsverksamheten var 92 respektive 69 procent.

Med andra ord är licensförsäljningen av affärssystem den långsiktigt kritiska faktorn för företaget. Samtidigt som helårsguidningen på rörelseresultatet togs ned påpekar IFS att tidigare förväntningar om en stark organisk licenstillväxt i år står fast.  

Under första halvåret i år uppgick koncernens rörelseresultat till 38 miljoner kronor. För att nå upp i ett rörelseresultat i nivå med fjolåret krävs att andra halvåret levererar 195 miljoner kronor. Det är inte orimligt eftersom fjärde kvartalet normalt väger avgjort tyngst i sammanställningen, men inte heller snutet ur näsan.

Konjunkturförutsättningarna ser som bekant inte så fantastiska ut för närvarande. Även om IFS visat sig vara hyggligt stabila i svag konjunktur har de inte heller visat sig överdrivet starka i en god konjunktur.

Men om vi antar att IFS klarar att leverera ett helårsresultat på 233 miljoner kronor på operativ nivå i år innebär det att vi kan blicka ut mot en vinst per aktie omkring 6,05 kronor efter full utspädning. Efter tisdagens kursnedgång handlas då aktien till cirka 17,7 gånger årets prognos. Knappast billigt.

Korrigerat för nettokassan sjunker värderingen till 16,8 gånger årets prognos. Inte heller så billigt.

Med en fortsatt halvhygglig tillväxt nästa år och lite lägre marknadsföringskostnader än vad som var fallet första halvåret kan vi kanske anta en rörelsevinst kring 270 miljoner kronor 2013, vilket kokar ned till en vinst kring 7,10 kronor per aktie. Då handlas aktien, korrigerat för nettokassan, till 14,3 gånger nästa års vinst. Fortfarande inte billigt.

En del skulle hävda att det är snålt räknat. Av de fåtaliga analytikerprognoser på IFS som vi har att luta oss emot i databasen Factset ligger en sådan prognos 50 miljoner under konsensusprognosen. Men det var konsensusprognosen före tisdagens vinstvarning.

Om vi däremot använder oss av samma värderingsmultipel på 16,7 som genomsnittsanalytikern använde på årets prognos före vinstvarningen, så blir ett rättvist pris på aktien 101 kronor.

Glöm då inte att den värderingsmultipeln är i toppen av det historiska intervallet. De senaste fem åren har det genomsnittliga p/e-talet på innevarande års vinst legat kring 13,5-14,0. Antar vi att aktiemarknaden lämnar dagens premievärdering av IFS aktie och återgår till ett normalläge talar vi istället om en justering av aktiekursen ned mot 85 kronor.

Notera gärna att analytikerna dessutom ofta legat för högt i sina förväntningar på IFS. Även om analytikertäckningen är låg har inte bolaget förmått att nå upp till, eller överträffa, konsensusprognosen någon gång i de senaste tio kvartalsrapporterna.

Vare sig man mäter rullande 12 månader framåt, på nästa års eller nästnästa års vinster, ligger aktien i toppen av sitt historiska värderingsintervall. Med en vinstvarning i ryggen och allt sämre konjunkturförutsättningar kan man inte låta bli att känna olust över prislappen.

Aktievärderingen växlade upp efter fjolårets bokslutsrapport som visade en kraftig ökning av licensintäkter under det fjärde kvartalet. Därefter kom utköpet med fet budpremie på (den betydligt mindre) branschkollegan Jeeves. En kvardröjande bild av licensintäkter som ska explodera liksom möjliga budspekulationer på bolaget spelar säkerligen in i dagens värdering.

Vi kan inte utesluta något av dessa scenarier och vi förnekar inte bolagets historiska stabilitet i turbulenta tider.  Givet dagens värdering av aktien och vad som är att betrakta som god balans mellan risk och förväntad avkastning framstår dock inte uppsidan i aktien som tillräcklig för locka till köp.

Vår rekommendation blir neutral. Det är lockande att sätta en ännu lägre rekommendation, men uppköpsmöjligheten, eller åtminstone spekulationerna om ett bud, kan nog antas bilda en kudde någon tia under dagens nivå.