Incap (9,94 Euro) är en finsk kontraktstillverkare med huvudkontor i Helsingfors. Koncernen har drygt 2500 anställda och totalt sju fabriker. Tre i Indien samt en fabrik vardera i Estland, Slovakien, Storbritannien och USA.

Incap grundades 1985 och har varit noterat på finska börsen sedan 1997. Kunderna återfinns inom en rad olika segment, exempelvis energi, industri, försvar och telekom. På rullande tolv månader per Q3 2025 omsatte Incap 219 miljoner euro (2,4 Mdkr) med en Ebit-marginal på 12,3%.

Förvärv i Tyskland

På torsdagsmorgonen (4/12) meddelar Incap att de förvärvar den tyska kontraktstillverkaren Lacon Group för 55 miljoner euro (605 Mkr). Aktien stiger 8% på beskedet.

Initialt betalar Incap 50 miljoner euro och en tilläggsköpeskilling på 5 miljoner kan tillkomma. Den eventuella tilläggsköpeskillingen ska betalas ut under 2027 om Lacon når Ebitda på 10,5 miljoner euro. Säljaren är tyska riskkapitalbolaget Hannover Finanz. 

2024 omsatte Lacon 77,6 miljoner euro med 6,1% Ebit-marginal. Det motsvarar således en prislapp på 0,7x omsättningen och 11,5x rörelsevinsten (EV/Ebit) bakåtblickande. Förvärvet finansieras med Incaps kassa samt banklån på 30 miljoner euro och affären väntas slutföras under Q1 2026, efter sedvanliga godkännande erhållits.

Lacon grundades 1985 och har tillverkningsanläggningar i Karlsfeld, Glinde och Boxberg i Tyskland, samt i Galați i Rumänien. Bolaget har 603 anställda, varav mer än hälften är baserade i Rumänien.

Bolaget erbjuder elektroniktillverkningstjänster (EMS) och originaldesigntillverkning (ODM) samt erbjuder montering av kretskort, boxbygge, systemintegration och design-, teknik- och testtjänster. Kundbasen beskrivs som diversifierad inom en rad branscher som försvar, flyg- och rymdindustrin, maskinteknik och automation, samt järnvägsteknik, medicinteknik och elektrifiering. Exakt hur fördelning ser ut är inte känt.

Tabellen nedan visar Incaps förvärv de senaste åren. Köpet av Lacon är det största omsättningsmässigt. Typiskt sett har Incap betalt 0,6x omsättningen och 9,5x rörelsevinsten i snitt.

På proforma-basis omsätter Incap nu 296 miljoner euro (knappt 3,3 Mdkr) med en Ebit-marginal på 10,7%. Under 2024 minskade intäkterna för Lacon med 4%. Perioden januari - oktober 2025 var omsättningen 57,2 miljoner euro med justerad Ebitda-marginal på 11,8%.

Incap har historiskt sett varit väldigt beroende av bolagets storkund i form av nederländska Victron Energy. 2022 stod Victron för nästan två tredjedelar (66%) av Incaps omsättning. 2024 var andelen 40%. Under 2024 uppgick försäljningen till Victron till 94 miljoner euro (cirka 1 Mdkr).

Förvärvet har minskat beroendet av Victron vilket är positivt. Det borde kunna resultera i att Incap på sikt kan få en högre värdering. Att vara beroende av enskilda större kunder är alltid vanskligt. På proforma-basis står Victron nu för knappt en tredjedel (32%) av Incaps totala omsättning.

Incap lyfter själva fram att förvärvet skapar möjligheter till synergier i form av korsförsäljning, kapacitetsutnyttjande och upphandling. Tyskland är också den största EMS-marknaden i Europa. 

Det sker en hel del konsolidering bland kontraktstillverkarna. En del av Incaps börskollegor har nyligen gjort förvärv.

• I början av oktober förvärvade Note brittiska kontraktstillverkaren Kasdon Group som har hög andel kunder inom försvar.
• Hanza gjorde ett stort förvärv av tyska BMK Group (omsätter 3,3 Mdkr). Efter förvärvet är Hanza nu Europas största noterade EMS-bolag.
• I mitten av november köpte norska Kitron svenska branschkollegan DeltaNordic som också är starka inom försvarsegmentet.

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2026E värderas Incap till 8,4x rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är lägst bland de nordiska kontraktstillverkarna och cirka 30% rabatt mot sektorn.

Prislappen på förvärvet (11,5x rörelsevinsten) är en bit högre än andra tidigare förvärv. Samtidigt verkar Lacon ha tydlig exponering mot försvarsindustrin. Investeringarna inom försvar kommer öka och vara på en hög nivå under överskådlig framtid. Att Incap inte redovisar andelen tydligt är dock ett minus. Har man sagt a får man säga b.

Det mest positiva med förvärvet är att Incap diversifierar sig geografiskt mot den stora tyska marknaden och samtidigt minskar beroendet av storkunden Victron Energy som nu står för runt en tredjedel av omsättningen.

Sett över det senaste året är Incap-aktien i stort sett oförändrad. Vi är positiva till förvärvet och höjer rådet till köp. Men då gäller det att man är bekväm och accepterar storkundsberoendet.