Elekta (57,90 kr) utvecklar, tillverkar och säljer utrustning och stödsystem för strålterapi.

Globalt är Elekta näst störst med en marknadsandel på 30-35%. Störst är amerikanska Varian (som ägs av Siemens Healthineers) med över 50% marknadsandel. Den tredje största spelaren är amerikanska Accuray som har runt 10% av marknaden.

Grundarfamiljen Leksell är röstmässigt största ägare med drygt 30% samt knappt 6% av kapitalet. Den kapitalmässigt största ägaren är Fjärde AP-fonden med 10% av kapitalet samt runt 7% av rösterna. Dansken Jakob Just-Bomholt är ny VD sedan september 2025 och kom närmast från VD-rollen på 3Shape, som är ett bolag inom 3D-skanning för tandvårdsindustrin. Just-Bomholt äger aktier för cirka 60 Mkr.

Trots en stark marknadsposition har Elekta haft svårt att få finansiell utväxling. Räkenskapsåret 2024/25 (maj 2024 - april 2025) steg orderingången 2% organiskt till 19,7 Mdkr. Omsättningen ökade 1% organiskt till 18,0 Mdkr (18,1). Justerad Ebit-marginal, alltså rörelsevinsten exklusive engångsposter, uppgick till 11,6% (11,8). Medan den redovisade Ebit-marginalen var 4,9% (11,3).

Under de nio första månaderna 2025/26 (maj 2025 - januari 2026) var orderingången upp 8% medan omsättningen steg 2% organiskt. Redovisad Ebit-marginal var 5,8% (8,5). Exklusive engångsposter var marginalen i stort sett oförändrad på 9,6% (9,8).

Tappar marknadsandelar

Faktum är dock att Elekta har tappat marknadsandelar till huvudkonkurrenten Varian de senaste fyra åren. 2024/25 växte Elekta som sagt 1% medan Varian växte nästan 6%.

Varian är mer än dubbelt så stora omsättningsmässigt och har under de senaste åren haft marginaler kring 16-17%. Elekta har tjänat 8-11% jämförelsevis. Ett viktigt fokusområde för Elektas nya VD är att dra nytta av bolagets marknadsposition och öka effektiviteten och stärka marginalerna. Elekta har sedan tidigare infört diverse kostnadsbesparingsprogram. Bland annat har 450 personer sagts upp (motsvarande cirka 10% av personalstyrkan), vilket ska ge årliga besparingar på 500 Mkr.

Stark position i Europa

Elekta har högst marknadsandel i Europa (EMEA) på omkring 40%. Därutöver är Elekta starka på tillväxtmarknader, exempelvis i Asien (Elekta är särskilt starka i Kina och Japan). I USA är det däremot amerikanska Varian som dominerar och har uppskattningsvis två tredjedelar av marknaden i Nordamerika.

Tidigare redovisade Elekta sina marknadsandelar i årsredovisningen, men de upphörde med detta för ett par år sedan.

Utöver Varian är amerikanska Accuray relativt starka med runt 10% av marknaden. Hösten 2023 gick ViewRay, som varit Elektas stora konkurrent inom MR-linacs, i konkurs. Under början av 2024 startades bolaget Viewray Systems av aktörer som köpt konkursboet.

Ytterligen en konkurrent inom MR-linacs är kanadensiska MagnetTx. De är dock små och fortsatt tidigt i kommersialiseringen. Hittills har MR-linacs inte blivit den succé som många hoppats på. Afv bedömer att Elekta sålt och installerat knappt 100 Unity-system (MR-linac).

Tillväxthoppet Evo

För ett par år sedan lanserade Elekta en ny behandlingsmaskin kallad Evo. Systemet användes kliniskt första gången i december 2024 och uppges ha tagits emot väl av kunderna. Nu i januari 2026 fick Evo marknadsgodkännande i USA.

Fördelen med Evo är att teknologin bygger på CT-baserad bildguidning (datortomografi, även kallat skiktröntgen). Det innebär billigare och enklare installation samtidigt som Evo har högre patientkapacitet. Evo har även en högupplöst AI-driven bildbehandling som kan leverera så kallad adaptiv strålning. Det innebär att behandlingsplanen anpassas utifrån patientens förändrade anatomi. Det möjliggör för läkare att välja den mest lämpliga strålbehandlingen för varje enskild patient.

På senare år har cancerkliniker i USA alltmer fått betalt per patient istället för per behandlingstillfälle (kallat fraktion). För att det ska vara möjligt krävs högre stråldos, se faktarutan intill, och därmed mer avancerade behandlingsmaskiner likt Elekta Evo och tillhörande stödsystem. Strålterapimarknaden spås växa med 5-7% per år framöver.

Tuff konkurrens

Med tanke på att marknaden i stort sett är ett duopol med två stora aktörer så borde Elekta rimligen kunna ha högre marginaler. Skeptikerna noterar samtidigt att Varian har fått större resurser efter att de köptes upp av Siemens Healthineers sommaren 2020. Varian har både större installerad bas, mer utvecklingsresurser och säljorganisation relativt Elekta.

Elektas forsknings- och utvecklingskostnader uppgår exempelvis till ungefär 12% av omsättningen. Varian lägger kring 9-10%. Men eftersom Varian är mer än dubbelt så stora som Elekta så lägger Varian betydligt mer resurser i absoluta tal, vilket kan innebära högre innovationstakt och en ännu tuffare konkurrens på sikt.

Under de senaste fem åren har blankningen i Elekta-aktien typiskt sett varit 7-10%. Dels har den operativa utvecklingen i Elekta inte imponerat, dels har en del hel blankare troligen gjort pair-trade och varit kort Elekta och lång Varian. I skrivande stund är knappt 10% av aktierna blankade i Elekta.

Tabellen nedan visar utvecklingen för ett antal bolag med exponering mot strålterapimarknaden.

Globalt finns idag cirka 14 000 strålkanoner/linacs installerade. Branschbedömare spår att drygt hälften (55%) av behandlingsmaskinerna är över tio år gamla. Typiskt sett används en strålkanon i cirka tio år, vilket innebär att det finns potential att växa på ersättningsmarknaden. Elekta har uppskattningsvis runt 5000-5500 strålkanoner installerade världen över.

Prognoser och värdering

För innevarande räkenskapsår 2025/26 räknar vi med en omsättning på knappt 17 Mdkr, vilket i redovisad valuta efter negativa kurseffekter innebär ett tapp på kring 6%. Organiskt motsvarar det en ökning på ett par procent. Kommande år skissar vi på 4-5% organisk tillväxt. Det är ungefär i linje med marknadstillväxten.

Drygt 40% av Elektas omsättning kommer från eftermarknad och service, vilket ger stabila intäktsströmmar. Bruttomarginalen har legat kring 37% de senaste åren. Elekta räknar med att både bruttomarginal och Ebit-marginal kommer öka kommande år, drivet av prisökningar, produktlanseringar och volymer.

Ambitionen är att återställa bruttomarginalen till nivån före pandemin (cirka 42%) och nå en Ebit-marginal på 14%. I mitten av juni år kommer Elekta att hålla en kapitalmarknadsdag och presentera nya finansiella mål.

Använder vi en multipel på 12x rörelsevinsten (EV/Ebit) finns 30% uppsida på radarn. Kan Elekta få igång tillväxten och närma sig Varians marginaler är uppsidan fin (optimistiskt scenario). Det är inte otänkbart att Elekta är ett möjligt uppköpsobjekt. När Varian köptes upp 2020 fanns nämligen flera intressenter. Risken är att Varian fortsätter ta marknadsandelar (pessimistiskt scenario).

Elekta-aktien har inte rosat marknaden de senaste åren. Sett över fem år är aktien halverad.

Det är tydligt att bolaget haft förtvivlat svårt att få utväxling på sin starka marknadsposition. Konkurrenten Varian har utvecklats betydligt bättre.

Sedan i höstas har Elekta nytt ledarskap i form av dansken Jakob Just-Bomholt, som dessutom köpt rejält med aktier (till skillnad mot sina föregångare). Det är positivt.

Många medicinteknikbolag har haft det tufft senaste året. Elekta är inget undantag. Bolaget har genomfört en hel del kostnadsbesparingar för att få ordning på marginalerna. Det blir spännande att se vad bolaget presenterar för nya finansiella mål vid kapitalmarknadsdagen i juni.

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Investerare som besitter en dos tålamod kan överväga en post. Förväntningarna på Elekta är inte höga. Vi sätter ett köpråd.