Noba (90 kr) är nischbanksgruppen som består av de tre huvudsakliga varumärkena Nordax, Bank Norwegian och Svensk Hypotekspension. Den totala utlåningen uppgår till 132,3 miljarder kronor vilket gör Noba den största ”specialistbanken” i Norden.

Blancolån i Norden är den stora produkten som står för cirka 70% av låneboken och rörelseresultatet. Utöver det erbjuder koncernen kreditkort i Norden och Tyskland samt bolån och kapitalfrigöringskrediter i Sverige och Norge.

Aktien noterades på Stockholmsbörsen i höstas och har riskkapitalbolaget Nordic Capital och försäkringsjätten Sampo som största ägare med 51,6% respektive 13,0% av aktierna. VD sedan 2017 är Jacob Lundblad som äger aktier för 42 Mkr.

Rekordresultat under 2025

För den som vill veta mer om verksamheten skrev vi mer utförligt om bolaget vid börsnoteringen i höstas. Sedan dess har banken kommit med två hyfsat starka rapporter:

• Totalt under 2025 har låneboken växt med 10% i lokal valuta, vilket också är i linje med vad som väntas av Noba framöver enligt analytikerna.
• Genom att räntenettomarginalen expanderat något från 7,9% till 8,2% har intäkterna växt mer än låneboken, drygt 14% under året.
• Kvoten mellan kostnader och intäkter (det justerade K/I-talet) minskade från 24,0% under 2024 till 22,4% under 2025. Ett annat perspektiv – medan intäkterna under året växt 14% har kostnaderna bara stigit 6%.
• Kreditförlusterna minskar. Från 4 149 Mkr under 2024 till 3 780 Mkr under 2025. Som andel av låneboken föll kreditförlusterna från 3,5% till 3,0%.

Sammantaget resulterade detta i en rätt så fenomenal skalbarhet man sällan ser i nischbanker. 2025 års justerade resultat efter skatt steg med hela 52%, till 3,7 miljarder kronor eller 7,40 kr per aktie. En ordinarie utdelning på 1,60 kr samt en extra utdelning på 1,50 kr föreslås.

Hur mycket bättre kan det bli?

Samtidigt tycker vi oss också ana att tonläget från bolaget ändrats på vissa håll. Från odelat positivt under noteringsprocessen, till något mer nyanserat. Några saker vi noterar:

• Noba har haft en period under 2024 och särskilt 2025 då intäkterna växt snabbare än låneboken – mycket drivet av en expansion i räntenettomarginalen som följd av att räntorna fallit tillbaka. Den här effekten sägs nu i stort vara helt realiserad. I fjärde kvartalet steg intäkterna bara 9%, jämfört med 14% för helåret.
• Vi ser viss valutamotvind. Låneboken växte 10% i lokal valuta men bara 6% i svenska kronor. Det gör visst avtryck även i intäkterna.
• Redan första rapporten efter noteringen började ledningen flagga för att banken efter en period med väldigt stark kostnadsdisciplin nu förutser högre tillväxt i kostnaderna de kommande kvartalen. Det talas bland annat om investeringar i AI och nya produkter.
• Under fjärde kvartalet nämnde VD Jacob Lundblad att man ser tecken på hårdare konkurrens och viss prispress inom största produkten blancolån. Vårt generella intryck är att den nordiska privatlånemarknaden varit hårt konkurrensutsatt under längre tid, även om Noba verkar haft en bra position som största aktör och förmodad kostnadsledare.
• Här i Sverige noterar vi att tillväxten i hushållens konsumtionslån gradvis fallit från 5-6% i början av 2024 till 3% enligt senaste mätningarna. Kanske en effekt av det slopade ränteavdraget som trappades ned till hälften under 2025 och helt med start 2026?
• Totalt föll kreditförlusterna både under helåret 2025 och fjärde kvartalet isolerat. Däremot noterar vi att bolaget skruvade på sin riskmodell inom kreditkort vilket i ett slag gav extra kreditförluster på omkring 50 Mkr. Vi ser kanske ingen större fara med det, men tycker man kan betrakta det som en påminnelse att det i redovisningen hos en nischbank finns ett betydande inslag av flexibilitet.

Slutsats

Det går inte säga annat än att Noba just nu presterar väldigt starka siffror. Men det finns anledning att vara extra försiktig med riskkapitalägda nykomlingar som noterats under optimala förhållanden.

Det finns tecken på att flera gynnsamma trender nu mattas av något. Samtidigt är förväntningarna på bolaget högt uppskruvade med analytiker sig som väntar sig över 10% årlig tillväxt och en rörelsemarginal som expanderar från nuvarande 42% till över 50%.

Nordic Capital och Sampo har dessutom varit snabba att kränga ut aktier. Totalt sålde de för 7,6 miljarder kronor vid noteringen och i februari bröt de mot lock-up-åtagandet för att kunna sälja för ytterligare 5,0 miljarder.

Aktien är förhållandevis lågt värderad kring 11 gånger vår bedömning av 2026 års vinst. En vinstförmåga som är svårbedömd då bara en halv procentenhets skillnad i kreditförluster motsvarar närmare 6 procentenheter i rörelsemarginal.

Sedan vårt senaste säljråd på aktien är Noba upp 2% medan börsen stigit 9%. Vi är fortfarande försiktigt inställda till Noba men ställer oss neutrala till aktien.