Industrivärden rapporterar ett resultat på 6,6 miljarder kr eller 17 kr per aktie under det första kvartalet. Det avspeglar i allt väsentligt värdeökningen på bolagets aktieportfölj. Resultatutvecklingen brukar inte tilldra sig något större intresse vid bedömningen av investmentbolagsaktier. Istället sätts fokus på hur bolagens aktieportföljer utvecklats och hur substansvärdena (förmögenheten dvs tillgångar minus skulder) utvecklas. 

I början på året var substansvärdet 58,5 miljarder kr eller 151 kr per aktie. Aktieportföljen var värd 63,3 miljarder och nettoskulden var 4,8 miljarder kr. Sedan dess har innehavet i Tandberg TV och dotterbolaget Isaberg Rapid sålts, aktier i Sandvik, SSAB och Volvo har köpts, utdelning har lämnats med 1,7 miljarder kr (4,50 kr per aktie) och utdelningar har mottagits med 2,1 miljarder kr (cirka 5,50 kr per aktie).

I dagsläget beräknar vi portföljens värde till 73,6 miljarder kr och nettoskulden till 5,2 miljarder kr. Substansvärdet är 68,4 miljarder kr eller 177 kr per aktie. Värdeökningen sedan årsskiftet är 17 procent. Justerat för lämnad utdelning har avkastningen på Industrivärdens portfölj nått 20 procent. Jämförelseindex, det s.k. avkastningsindex som inkluderar utdelningar, SIX Return, har stigit med 14 procent sedan årsskiftet.

Det är Sandvik, Industrivärdens största innehav, och SSAB, det tredje största, som inlett året mycket starkt.  För Handelsbanken, Ericsson och SCA är utvecklingen skral, runt noll, och klart sämre än index.

I aktieportföljen svarar dessa fem tunga innehav för 83 procent i dagsläget. Sandvik står för nära 25 procent, Handelsbanken  19 procent, SSAB drygt 14 procent, Ericsson drygt 13 procent och SCA knappt 12 procent. Därefter kommer Skanska med 7 procent av portföljvärdet, Volvo och Indutrade med 3,5 procent vardera samt Höganäs och Munters med 1 respektive 1,5 procent.

Under det första kvartalet gjorde Industrivärden en vinst på 93 Mkr (67) i sin kortsiktiga derivat- och aktiehandel. Den vinsten brukar bolaget jämföra med sina förvaltningskostnader som under samma period stannade på 22 Mkr (20). Man kan argumentera för att aktiehandeln bär förvaltningskostnaderna vilket gör aktien till ett slagkraftigt alternativ till aktiefonder.     

Till kurs 152,50 kr för A-aktien och 145 kr för C-aktien handlas Industrivärden med en rabatt i f t substansvärdet på 14 respektive 18 procent. Vi betraktar substansrabatten som normal men med utrymme för några procentenheters sänkning vilket betyder att aktien ska kunna gå något bättre än den underliggande portföljen.

Vi har sedan en längre tid tillbaka en positiv syn på Industrivärden som en aktie lämplig för långsiktigt sparande. Det har varit rätt då aktien över tid överträffat börsens genomsnitt. Kortsiktigt och främst beroende på hur hög substansrabatten är vi ibland mer skeptiska.

I denna vända höjer vi rekommendationen från Neutral till Öka på 3-6 månaders sikt.