Omsättningen ökade under första kvartalet med 14 procent till 1 731 Mkr. Som brukligt för teknikhandelsbolag ingår dock alltjämt en hel del förvärvad tillväxt. Valutaeffekter har dessutom haft en påtaglig positiv påverkan under kvartalet.

För jämförbara enheter var försäljningsutvecklingen betydligt svagare men det är ett styrketecken från Indutrade att minskningen endast blev 1 procent gentemot föregående år.

Minskningen är förvånansvärt liten med tanke på att industrikonjunkturen pekat brant nedåt under kvartalet. Det är även betydligt mindre än vad fjärde kvartalets orderingång för jämförbara enheter antydde med 4 procents minskning.

Den totala orderingången fortsatte dock minska med 6 procent under första kvartalet 2009 jämfört med samma kvartal föregående år. Och ett tapp på hela 17 procent i orderingången för jämförbara enheter indikerar ett betydligt kraftigare omsättningstapp senare i år.

För närvarande sjunker orderingången främst på den finska marknaden samt inom den fordonsrelaterade industrin. Indutrades verksamhet återfinns inom verkstad, energi samt vatten och bedrivs med tyngdpunkt på Sverige och Finland som främsta marknader.

Indutrade bedömer i nuläget dock att cirka 30-40 procent av koncernen inte känner av avmattningen vilket främst gäller verksamheterna inom energi och medicin. Samtidigt är Indutrades vd Johnny Alvarsson försiktigare än många av sina vd-kollegor i sina uttalanden kring huruvida vi sett botten i konjunkturen ännu.

Det är även anledningen till att Indutrade valt att avvakta en stabilare konjunktursituation vilket inneburit att det inte blivit några förvärv under 2009. Det är positivt ur riskhänseende men för en koncern som byggts upp genom förvärv av små och medelstora handelsbolag som fått fortsätta att utvecklas självständigt hos Indutrade innebär det lägre tillväxt under en tid framöver.

Med fallande omsättning för jämförbara enheter kommer också marginalerna snabbt under press. Det gör att 2009 kommer bli ett betydligt svagare år för bolaget än 2008.

Effekten på marginalerna syntes redan under första kvartalet då rörelsemarginalen före avskrivningar föll med dryga 2 procentenheter gentemot föregående år till 9,3 procent, trots det relativt beskedliga försäljningstappet för jämförbara enheter.

Med ett kraftigare tapp som antytts längre in under 2009 så kommer marginalen högst sannolikt pressas ytterligare under året, även om det besparingsprogram som lanserats kan komma att dämpa något.

Historiskt har rörelsemarginalen före avskrivningar förvisso aldrig fallit under 7 procent på helårsbasis. Men det återstår fortfarande att se om bolaget klarar den nivån denna gång, då de många förvärven de senaste åren rimligen bör ha minskat Indutrades förmåga att stå emot konjunkturnedgångar.

Att resultatet per aktie kommer falla med betydligt mer än de cirka 13 procent som första kvartalet uppvisade råder dock inte heller något tvivel om. Och även om resultatet kommer försämras betydligt i år så talar det mesta ändå för att Indutrade har läget väl under kontroll.

Kassaflödet är godkänt och investeringsbehovet exklusive förvärv relativt lågt. Utrymmet att agera finns också där den dag Indutrade ser möjligheter. Nettoskulden på 1,1 miljarder kronor motsvarar cirka 1,5 gånger det rullande rörelseresultatet vilket är relativt beskedligt i sammanhanget. Det möjliggör även en fortsatt hög direktavkastning.

Aktien har visserligen, precis som övriga cykliska bolag, gått starkt sedan vi rekommenderade köp i mars och står nu i 108 kronor. Det gör att värderingen stigit till cirka p/e 12 för innevarande år på marknadsprognoserna. Det är dock fortfarande lägre än börsen som helhet samtidigt som Indutrade har en bra uppsida i verksamheten om konjunkturen förbättras.

Då brukar även förvärv driva värdeutvecklingen påtagligt för bolag som Indutrade. De förvärvade bolagens resultat prissätts betydligt högre på börsen som en del av Indutrade än vad Indutrade behöver betala vid förvärvstillfället.

Långsiktigt finns det därför fortfarande en god potential även om aktien gått starkt den senaste tiden och rekommendationen blir Öka.