SSAB presterade lite bättre än väntat första kvartalet. Men den som köper aktien idag måste vara uthållig. Rapporten lyser nämligen inte av optimism. Tvärtom, SSAB ser ingen ljusning i världsekonomin och stålmarknaden fortsätter med en svag utveckling.

Det gäller särskilt på SSAB:s huvudmarknader Europa och USA. Särskilt dåligt går det i sektorerna tunga fordon samt gruv- och anläggningsmaskiner som är viktiga marknader för SSAB.

Förbrukningen av stål och en fortsatt lageravveckling hos kunderna medför att SSAB räknar med att produktionen under det närmaste kvartalet kommer att ligga kvar på en låg nivå.

Även priserna väntas ligga kvar på en låg nivå. En liten tröst är att även råvarupriserna (kol och järnmalm) väntas bli lägre än samma tid i fjol.

I sommar, det vill säga under slutet på andra kvartalet och under tredje kvartalet, genomför SSAB ett normalt produktionsstopp för underhållsarbeten. I år kommer dessa stopp att bli längre än vanligt för att undvika uppbyggnaden av stora lager av framförallt stålämnen.

Under första kvartalet föll försäljningen med 38 procent och uppgick till 8 miljarder kronor. Det var väsenligt sämre än väntat. Analytikerna räknade, enligt SME Direkt, med en försäljning på 9,9 miljarder.

Avvikelsen borde även ha gett ett väsenligt sämre resultat än väntat. Men så blev inte fallet. Rörelseresultatet uppgick till minus 134 Mkr jämfört med förväntade minus 224 Mkr.

Att det inte blev fullt så dåligt som väntat kan beror på att effekterna av SSAB:s besparingsprogram gett en bättre effekt än väntat. Programmet som påbörjades i höstas ska ge besparingar på en miljard kronor. I bokslutsbeskedet bedömdes det inte få något genomslag under första kvartalet i år men så är uppenbarligen fallet.

Avvikelsen beror också på att många analytiker inte räknat med SSAB:s vinst vid försäljning av utsläppsrätter om 140 Mkr.

Fokus i besparingsprogrammet är framöver inriktat på kassaflödet. Under kvartalet var det operativa kassaflödet 924 Mkr jämfört med 2 790 Mkr samma period i fjol.

Efter betalda skatter och finansiella poster var rörelsens kassaflöde minus 376 Mkr (1 739). En viktig förklaring till det negativa kassaflödet var skattebetalningar på 1 050 Mkr. Av dessa var 227 Mkr betalningar för reavinsten vid försäljningen av rörverksamheten i USA i fjol.

Nettoskulden ökade under kvartalet med 1,6 miljarder kronor till 18,6 miljarder. Försämringen beror främst på valutaomräkningseffekter. Nettoskuldsättning var den sista mars 52 procent vilket inte ger någon större anledning till oro.

I fjol nådde SSAB det högsta resultatet i bolagets historia. Resultatet efter skatt uppgick till 6 508 Mkr. Vinsten per aktie uppgick till 21,41 kronor. Utdelningen för 2008 var 4 kronor per aktie.

Analytikerprognosen för 2009 och 2010 före dagens rapport var en vinst på 1,64 kronor respektive 8,43 kronor per aktie.

Att det finns god underbyggnad för en långsiktig optimism framgår av dagens rapport. SSAB:s vd Olof Faxander skriver att efterfrågan på stål kommer att öka på sikt till följd av ökade investeringar i infrastruktur, bostäder och transportsýstem. Ökade krav på hållbarhet, minskade utsläpp och energibesparingar bedömer han ska gynna SSAB:s stål.

Att det vänder råder det knappast någon tvekan om. Frågan är när. Dagens rusning efter aktien tyder på att många väntar en snabb återhämtning. Men det kan man inte utläsa av dagens rapport.

Vi har under en längre tid haft rekommendationen öka på SSAB. Vid aktuell kurs 87 kronor tror vi att det är dags för en konsolidering. Vi sänker därför rekommendationen till neutral.