Efter ett tufft fjärde kvartal var tongångarna lite ljusare då det Bure- och familjen Stillströmkontrollerade Partnertech presenterade resultatet för årets första kvartal. Resultatet efter skatt uppgick till 2 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 12 miljoner kronor för det första kvartalet 2012 samt en förlust på 7 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2012.

Resultatet per aktie uppgick till 0,14 kronor, vilket kan jämföras med 0,97 kronor för det första kvartalet 2012.

Omsättningen för kvartalet uppgick till 554 miljoner kronor, vilket var en nedgång med 7 procent jämfört med motsvarande period år 2012.

Företagets verksamhet är indelad i sex marknadsområden, Informationsteknologi, Industri, Miljöteknik, Medicinsk teknik- och instrument, Försvar och marin samt Sälj- och betalningslösningar.

Jämfört med föregående års första kvartal föll lönsamheten för samtliga segment.  Även om företaget noterat en viss återhämtning i volymen från existerande kunder under kvartalet. Enligt vd Leif Thorwaldsson är inflödet från nya kunder starkt. Komplexiteten i produkterna innebär dock att tiden mellan nya order och fakturering är relativt lång.

Företaget har i dagsläget en nettoskuld på 262,8 miljoner kronor vilket ger en soliditet på 37,1 procent. Enligt vår uppfattning är skuldsättningen oroväckande hög i förhållande till företagets verksamhet, får vi inte se en tydlig vändning i lönsamheten står sannolikt en nyemission för dörren.

Det egna kapitalet uppgår till 34,69 kronor per aktie, det vill säga ungefär 90 procent över nuvarande börskurs. Att stirra sig blind på relationen eget kapital kontra börskurs är dock enigt vår mening inget mått på vad företaget i realiteten är värt.

Marknaden för begagnade anläggningstillgångar är minst sagt begränsad. Om företaget skulle likvideras hamnar vi sannolikt på en nivå under rådande börskurs.

Vi kan inte heller utesluta att företaget kommer att genomföra en nyemission inom det närmaste året, vilket är ytterligare skäl att inta en avvaktande inställning till aktien.

Vi kan konstatera att ett företag som är kontraktstillverkare hamnar nederst i näringskedjan och får ta den största smällen då ekonomin försämras. Räkna därmed med en fortsatt prispress även detta år. Det som skall rädda lönsamheten är kostnadsbesparingar samt nya kunder. Kostnaderna för beslutade åtgärdsprogram har tagits under det sista kvartalet 2012, vilket innebär att det i dagsläget inte finns ytterligare besparingsprogram planerade.

Kontraktstillverkare är med sina pressade marginaler och stora fasta kostnader väldigt känsliga för konjunktursvängningar. Att sprida uppdragen över kunder som ligger i olika fas under en konjunkturcykel är ett sätt att försöka dämpa effekterna, men faktum kvarstår ändå att Partnertech med sina produktionsenheter i sju länder har svårt att redovisa svarta siffror i lågkonjunktur.

Den springande punkten är om vinsterna i högkonjunktur kan uppväga de svaga åren, vi är inte helt övertygade om detta. Under perioden 2007-2012 redovisade företaget en förlust efter skatt på 63,4 miljoner kronor.

Det finns inga konsensussiffror tillgängliga för företaget. Vi räknar dock med en gradvis förbättring av lönsamheten under innevarande år, tack vare en gradvis förbättrad efterfrågan samt beslutade åtgärdsprogram. 

En rimlig helårsprognos ligger i intervallet 1,25-1,50 kronor per aktie, vilket är en klar förbättring jämfört med helårsförlusten på 0,63 kronor per aktie för helåret 2012.  Eventuella kostnader för ytterligare besparingar ligger inte i vår prognos, vilket innebär en riskfaktor.

P/e-talet bör därmed hamna mellan 12-15 för innevarande år. Jämfört med övriga verkstadsföretag hamnar bolaget i mittfåran värderingsmässigt.  

Om vi tar hänsyn till nettoskuldsättningen i företaget, som är drygt detsamma som hela företagets marknadsvärde, känns risken som alltför hög för att motivera en investering, trots ett kursfall på över 40 procent under det senaste året.

Ett litet företag med en begränsad likviditet bör handlas till en rabatt gentemot sektorn, vilket inte är fallet med Partnertech. De forna glansdagarna då aktien lyftes av it-bubblan till en kurs på närmare 190 kronor per aktie är definitivt över, nu handlar det för företaget om att överleva.

Vi ser inga triggers för aktiekursen inom vår placeringshorisont på 3-6 månader. Vi behåller därmed vår Neutrala rekommendation.