Omsättningen under det tredje kvartalet ökade med 1 procent till 26.374 Mkr (26.087). Den svaga dollarn håller tillbaka omsättningen och mätt i lokal valuta blev tillväxten 3,7 procent. Omsättningen var marginellt, 0,6 procent, lägre än väntat.

Omsättningen för Konsumentprodukter i Europa blev 11.624 Mkr (11.226) vilket var i linje med förväntningarna men trots en bra omsättning krympte marginalen till 4,4 procent (6,0) i stället för en väntad, låt vara liten, förbättring till 6,1 procent. I Nordamerika blev det tvärtom med en omsättning på 8.589 Mkr (9.216) som inte nådde upp till förväntningarna men en marginal på 4,5 procent (3,6) som var ett par tiondelar bättre än väntat. I Europa får Electrolux ut högre priser för sina nya produkter men kostnadsproblemen består och volymerna på viktiga marknader som Tyskland, Storbritannien och Spanien sviktar. I Nordamerika ser den relativt nya kylskåpsfabriken i Mexiko ut att leverera de kostnadseffektiviseringar som det var tänkt.

För de relativt små affärsområdena Konsumentprodukter Latinamerika och Asien(Stillahavsområdet, med en omsättning på vardera strax över 2 miljarder kr under kvartalet, förbättrades såväl resultat som marginaler. Professionella produkter, med en omsättning på 1,7 miljarder kr, blev marginalen 7,3 procent (7,9).

Rörelseresultatet, exklusive engångsposter, blev 1.152 Mkr (1.136) under Q3 vilket var 7 procent lägre än väntade 1.241 Mkr. Rörelsemarginalen för koncernen på 4,4  procent (4,4) var därmed lägre än väntade 4,7 procent. Resultatet före skatt på 1.037 Mkr (684 Mkr, varav engångsposter på ¿451 Mkr) var likaledes 7 procent sämre än väntat.     

När det gäller utsikterna för helåret 2007 upprepar bolaget att efterfrågan ökar i Europa medan den minskar i Nordamerika men med tillägget att riskerna för en kraftigare nedgång i Nordamerika har ökat. När det gäller rörelseresultatet exklusive engångsposter, som ska bli bättre än fjolårets 4.575 Mkr, har osäkerheten också ökat och bolaget aviserar efter rapporten att det inte handlar om 10 procent bättre utan snarare 1 procent. Inför dagens rapport var förväntningarna inställda på en resultattillväxt på 9 procent och därmed något bättre marginal än ifjol. Efter rapporten är det istället en oförändrad marginal som gäller och risk för att inte heller det infrias.

Efter nio månader uppgår omsättningen till 77.089 Mkr (75.962), rörelseresultatet till 2.830 Mkr (2.580), resultatet efter finansiella poster till 2.490 Mkr (2.432) och efter skatt, också exklusive engångsposter,  till 1.830 Mkr (1.732). Vinsten per aktie under nio månader blev 6,41 kr (4,16 kr, belastad med engångsposter).  

Rationaliseringarna i produktionsstrukturen fortsätter. Under innevarande kvartal prövas konkurrenskraften för den engelska spisfabriken i Spennymoor med 500 anställda. Den typen av övningar brukar leda till en nedläggning med därtill hörande engångskostnader. Hittills i år uppgår engångsposterna inte till mer än -31 Mkr (-578). Under helåret 2006 blev dessa -542 Mkr och det är rimligt att räkna med minst samma belopp i år.

Nettoupplåningen vid utgången av september uppgick till 6,5 miljarder kr därtill kommer pensionsskulder mm på drygt 6 miljarder kr. Det finns 281,6 miljoner aktier utestående som till kurs 133 kr har ett börsvärde på 37,5 miljarder kr. Sammantaget värderas alltså Electrolux till 50 miljarder kr vilket ställt mot en årsomsättning på 105 miljarder kr i år och ett rörelseresultat (före eventuella strukturkostnader i Q4) på cirka 4,6 miljarder kr ger p/s-tal på 0,48 och en Ebit-multipel på 10,9.

Med en resultatförbättring på någon procent i år blir rörelsemarginalen i år liksom ifjol 4,4 procent. Från värderingssynpunkt är det en avgörande skillnad på den marginalen och de 6-7 procent som bolagets strategi syftar till. Ett marginallyft med 2 procentenheter skulle föra ned Ebit-multipeln till 7,4 och motivera ett kurslyft för aktien med 30-40 procent till 170-180 kr. I ett scenario där bolaget köps ut från börsen, av t ex det Investor närstående EQT, kan högre kurser beräknas.  Problemet är alltså att marginallyft i den storleksordningen visat sig mycket svåra att omsätta till praktik. Det gör också att den gamla frågeställningen aktualiseras om s.k. engångsposter, som visar sig återkommande år efter år, ska betraktas som sådana eller inkluderas bland mer ordinarie rörelsekostnader.

Utdelningen för 2006 blev 4,00 kr. Sannolikt höjs den till 4,50 kr men direktavkastningen på 3,4 procent hör inte till de bättre.

På lite sikt

tror vi att det finns skäl till optimism runt Electrolux. I det kortare perspektivet 3-6 månader är det svårare att se vad som ska väcka entusiasmen och blåsa liv i aktien. Vår rekommendation blir Neutral.