Trelleborg har under en längre tid haft problem med affärsområdet Automotive där bolaget tillverkar insatsvaror till bilindustrin. Under fjärde kvartalet försämrades marginalerna för samtliga affärsområden.

För hela 2008 blev rörelseresultatet 374 Mkr och nettoresultatet minus 258 Mkr. Resultatet är då belastat med jämförelsestörande poster på 1 424 Mkr. Som en konsekvens av den svaga utvecklingen slopade Trelleborg utdelningen. Förväntningarna enligt SME Direkt var en utdelning på 3,40 kronor (6,50).

Den slopade utdelningen är ett led i att förbättra den finansiella positionen. Under året försämrades nämligen nettoskulden med 2,6 miljarder till 12,7 miljarder. Av försämringen beror 1,6 miljarder på förändrade valutakurser.

Huvuddelen av den långsiktiga finansieringen, utgörs nämligen av ett syndikerat lån, som sträcker sig in i 2012. Långfristiga kreditfaciliteter var vid utgången av året 16,3 miljarder kronor. Den outnyttjade delen uppgick till 5,5 miljarder. Hälften av lånen utgörs av euro och en fjärdedel är dollarbaserat.

I början av 2008 var skuldsättningsgraden 100 procent. Vid utgången av det tredje kvartalet var den 114 procent och under det fjärde kvartalet ökade skuldsättningsgraden till 124 procent.

Efter årsskiftet har dollarn förstärkts med 13 procent och euron med 9 procent. Det har försämrat läget ytterligare. Vi räknar med att skuldsättningsgraden idag ligger i intervallet 130-135 procent.  Trelleborgs långsiktiga mål är en skuldsättningsgrad på 75 -125 procent.

Den ökade skuldsättningen innebär en risk för att Trelleborg överskrider de gränser som bankerna satt upp. Vilka krav som gäller har dock Trelleborg inte offentliggjort.

I samband med att Trelleborg presenterade sitt årsbokslut den 11 februari sa vd Peter Nilsson att Trelleborgs styrelse inte såg något behov av att ta in nya pengar från aktieägarna i en nyemission.

Men det är uppenbart att risken för en nyemission i Trelleborg är stor. För att återställa skuldsättningsgraden till 100 procent det vill säga i mitten av  det långsiktiga målintervallet skulle enligt våra beräkningar behövas en nyemission på 3,5 miljarder kronor.

Vid aktuell kurs är börsvärdet idag 2,7 miljarder. I relation till det aktuella börsvärdet är det alltså ett rejält kapitaltillskott som Trelleborg behöver för att återställa kapitalbalansen.

Ett problem i sammanhanget är att majoritetsägaren Dunkerstiftelserna knappast kan ställa upp med garantier för en så stor emission. Dunkerstiftelserna äger 13,6 procent av aktierna och 55,6 procent av kapitalet i Trelleborg. I övrigt är det stor spridning på aktierna.

Det är såvitt vi kan bedöma inte någon finansiell kris i Trelleborg. Soliditeten var vid årsskiftet 30 procent (34). Normalt har verksamheten ett bra kassaflöde. Under hela året var det löpande kassaflödet 1,9 miljarder kronor. Under fjärde kvartalet var flödet 800 Mkr.

Fortsätter den industriella lågkonjunkturen så kommer många industriföretag i ett besvärligt läge. Trots den höga skuldsättningen tror vi inte Trelleborg är ett av de värst utsatta.

Trelleborg har nämligen under ett par år genomgått ett omfattande strukturprogram. I år genomförs nya kapacitetsanpassningar men produktionsstrukturen är ändå förhållandevis väl slimmad.

Koncernen har under det senaste året stärkt sina marknadspositioner på flera områden.  Den kraftiga försvagningen av kronan förstärker konkurrenskraften ytterligare. Därtill har priserna för de viktigaste insatsvarorna sjunkit kraftigt. Utsikterna för 2009 är ändå mycket svaga. Troligen blir det förlust första halvåret och kanske för hela året.

Ett tänkbart alternativ till en nyemission är att Trelleborg styckar av och avyttrar något affärsområde i koncernen. Sannolikt är det sammantagna värdet på de fyra affärsområdena var för sig högre än koncernens börsvärde.

Risken i Trelleborg har ökat men vi håller fast vid rekommendationen neutral.