Det verkar som att förväntningarna sprugit förbi Astra Zeneca efter de senaste veckornas kursuppgång. Torsdagens bokslut får i alla fall ett negativt mottagande och aktien är ned 3 procent i skrivande stund.

Vi har inte så mycket att invända mot själva rapportsiffrorna. Man kan se att försäljningstillväxten avtar något, men det var inte oväntat. Tvärtom. Astras omsättning på 63 miljarder var lite högre än analytikerna tippat. Detsamma gäller faktiskt alla linjer i resultaträkningen utom konstigt nog den rapporterade vinsten per aktie som var cirka 10 kronor rensat för engångskostnader. Det var drygt 5 procent mindre än väntat.

Att Astra Zeneca redovisar en nettovinst som är bättre än analytikerna trott (2 063 miljoner dollar mot väntat 1 955) men en lägre vinst per aktie gör oss lite konfrunderade. Antalet aktier har inte ändrats genom återköp eller dyligt. Den som kan lösa minimysteriet åt oss kan väl skriva en kommentar nedan.

Men det fanns andra besked från Astra Zeneca som var mer entydigt negativa. Både utdelningen och de planerade återköpen på 1 miljard dollar i år, var lägre än de siffror som florerat i förhandsspekulationerna. Prognosen för 2010 var också den i underkant av experternas stalltips.

I år spår Astra Zenecas vd David Brennan att försäljningen kan falla med 5 procent och att vinsten per aktie hamnar mellan 40,80 och 43,70 kronor per aktie. Analytikernas snittprognos låg inför rapporten på 43,50 kronor, enligt Factset.

I vilket fall som helst har Astra Zeneca en måttfull värdering. P/e-talet för i år ligger på 8-8,6 räknat på bolagets prognosspann. Som jämförelse kan nämnas att världens 11 största läkemedelsbolag i snitt handlas till 10,5 gånger årets vinst. Bakgrunden till rabatten på Astra-aktien är att bolaget tillhör de läkemedelsjättar som spås stå inför de tuffaste tiderna. Under 2010-2012 förlorar företaget flera viktiga patent vilket bäddar för konkurrens från lågpriskopior.

Det börjar redan i år då Astra tappar exklusiviteten på Pulmicort och Arimidex som tillsammans drog in 10 procent av fjolårets omsättning. Den stora smällen kommer 2012 då patentet på toppsäljaren Seroquel löper ut. Det preparatet, som sätts in mot bipolära sjukdomar, genererar ensam 15 procent av Astra Zenecas försäljning.

I bokslutet skissar David Brennan på en plan för att ta Astra Zeneca genom de närmaste svåra åren. Ett bärande inslag är hårda besparingar bland annat inom FoU-verksamheten som nu utsätts för ett nytt sparpaket som berövar 3 500 anställda jobbet. Totalt väntas mer än 10 000 anställda lämna Astra Zeneza till och med 2013.

Företaget har i dag 65 000 personer på lönelistan. Målet är att nå besparningar på 13,5 miljarder kronor per år men innan dess krävs olika former av engångskostnader om drygt 14 miljarder kronor, varav merparten tas i år (de prognoser som finns ovan är exklusive alla sådana kostnader).

Omsättningen under 2010-2014 väntas bli mellan 200 och 240 miljarder årligen. Nya produkter ska bidra med 28-43 miljarder som delvis ska väga upp bortfallet av patentutgångarna. Att få in nya storsäljare genom större förvärv eller fusionen verkar inte stå på agendan.  

Att Astra står inför några bistra år är inga nyheter. Det finns också mycket som talar för koncernen. En sak är dess goda marknadsnärvaro på tillväxtmarknader som Kina där försäljningen ökade 29 procent i senaste kvartalet. Totalt står tillväxtmarknader för 13 procent av Astrakoncernens omsättning.

Företaget har också varit framgångsrikt tidigare med att parera patentutgångar med legala, innovativa och defensiva åtgärder. Finanserna har återhämtat sig efter jätteförvärvet av Medimmune och nettokassan var 4 miljarder kronor vid årsskiftet.

Ändå är vi lite skeptiska till vad som ska driva upp aktien på kort sikt. Ja, Astra är lågt värderat men inte anmärkningsvärt mycket lägre än de andra läkemedelsdrakar som brottas med svåra patentlägen (Eli Lilly, Pfizer och Sanofi-Aventis värderas lika lågt).

Direktavkastningen baserat på 2009 års totalutdelning av 16,84 kronor är bra på 4,7 procent. Men det finns andra bolag som ger lika mycket. Torsdagens rapport ger inte aktieanalytikerna så mycket att bygga nya köpcase på utan vi lär tvärtom se nedjusterade vinstprognoser.

Det bör även nämnas att en förhandling kring Astra Zenecas USA-patent för Crestor startar om en månad. Även om sannolikheten för att patentet rubbas anses låg skulle en motgång här skada Astra Zeneca allvarligt. Crestor står för 14 procent av bolagets omsättning och växer med 20 procent.

På lång sikt kan Astra-aktien mycket väl försvara en plats i en aktieportfölj, likaså för den som tror att defensiva aktier är melodin för närvarande. På 3-6 månaders sikt väljer vi dock att sänka rådet till neutral.