Husqvarnas rapport för det tredje kvartalet bjöd överlag på positiv läsning. Nettoomsättningen på 6 907 Mkr för det tredje kvartalet innebär, justerat för valutaeffekter och jämförelsestörande poster, en tillväxt på 5 procent jämfört med samma kvartal i fjol. Det var cirka 150 Mkr bättre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser inför rapporten.

Det var framför allt försäljningen inom området Europa & Asien/Stillahavsområdet som svarade för den positiva avvikelsen gentemot prognoserna. Försäljningen ökade justerat med 11 procent jämfört med förra året och Husqvarna räknar med att bolaget tagit marknadsandelar under perioden. Totalt omsatte Husqvarna 3 708 Mkr i området vilket var 250 Mkr mer än väntat.

Ökad försäljning och en bättre produktmix, bland annat nya gräsklipparmodeller, bidrog till att lyfta lönsamheten inom området och rörelsemarginalen steg från 5,5 procent förra året till 13,8 procent, klart bättre än väntat. Rörelseresultatet blev 511 Mkr mot väntade 310 Mkr.

Även Husqvarnas minsta affärsområde Construction,som säljer maskiner och verktyg för sågning av sten och betong, rapporterade en bättre försäljning än väntat i kvartalet. Lönsamheten har också stärkts för området och rörelseresultatet uppgick i kvartalet till 42 Mkr.

Den nordamerikanska marknaden fortsätter däremot att spöka för Husqvarna och för området Amerika stannade försäljningen i kvartalet på 2 482 Mkr, vilket var drygt 100 Mkr mindre än väntat och innebär en nedgång på 5 procent justerat för valutor och engångsposter.

En större varuhuskedja valde inför årets säsong bort Husqvarna ur sortimentet vilket har påverkat volymerna och lönsamheten negativt. På rörelsenivå redovisar området en förlust på 92 Mkr istället för den vinst på 64 Mkr som var väntat.

Ett prioriterat område för Husqvarna de kommende åren är att öka försäljningen till fackhandeln, framför allt i USA. På den amerikanska marknaden svarar fackhandlarna för ungefär en tredjedel och Husqvarna är för närvarande underrepresenterade inom det segmentet. Bolaget noterar i det tredje kvartalet en ökning av försäljningen till fackhandeln med tvåsiffriga belopp både i Europa och USA.

Husqvarna har som målsättning att över en konjunkturcykel redovisa en genomsnittlig rörelsemarginal på 10 procent. Det klarade bolaget av att göra före konjunkturnedgången, men sedan 2008 är det ensiffriga nivåer som gällt. De första nio månaderna i år uppgår marginalen till 9,1 procent.

Husqvarna har de senaste åren genomfört en rad besparingar och omstruktureringar. Förra kvartalet togs kostnader på totalt 157 Mkr bland annat för omstruktureringar i USA. Från och med årets tredje kvartal börjar successivt de effekter som i början av 2012 ska ha sänkt kostnaderna med cirka 400 Mkr om året att märkas.

De tredje och fjärde kvartalen är de sämsta på året för Husqvarna. Utgångsläget inför det fjärde kvartalet pekar mot att vinsten per aktie i år landar kring 3,50 kronor vilket innebär att aktien i dagsläget handlas till p/e 14,1 för innevarande år.

Husqvarnas vd Magnus Yngen säger sig räkna med att marknaden som helhet under nästa år kommer att visa en tillväxt på cirka 2-3 procent.

Stigande kostnader för råvaror och transporter är ett orosmoln inför nästa år och vd Magnus Yngen säger i samband med rapporten att bolaget höjt priserna för att kompensera sig. Vilka de slutliga effekterna på lönsamheten blir är dock svårt att säga redan nu.

Han flaggar också för att det kommer ytterligare besparingsåtgärder under nästa år. Vad kostnaderna för dessa blir är ännu oklart. Ständigt återkommande besparingar och omstruktureringar uppskattas inte på aktiemarknaden och beskedet bidrog till att sänka aktien.

Med antagande om att bolaget under nästa år närmar sig lönsamhetsmålet ytterligare och åtminstone håller jämna steg med marknadens tillväxt så bör vinsten per aktie kunna landa en bit över 4 kronor. P/e-talet sjunker då ned mot 12. Det är en bit under snittvärderingen som Husqvarna haft sedan bolaget kom till börsen under 2006 som ligger på cirka 13,5.

Husqvarna har betat av skulderna med 1,8 miljarder kronor jämfört med läget för ett år sedan. Fortfarande har dock bolaget en nettoskuld på 5,1 miljarder kronor och justerat för den så handlas bolaget till ev/ebit 12,2 på 2010 års prognos. Med antagande om att bolaget fortsätter att beta av skulderna med ytterligare någon miljard under nästa år så faller ev/ebit värderingen ned mot 10.

Husqvarnas aktie har handlats kring 50 kronorsstrecket i över ett års tid och dagens rapport förmådde inte lyfta aktien som istället backar ned en bit under 48 kronor på en i övrigt neutral Stockholmsbörs.

Jämfört med de historiska nivåerna ger dagens värdering av Husqvarna utrymme för en kursuppgång på nästan 15 procent. Det finns dock en del frågetecken kring nästa år, bland annat de aviserade besparingsåtgärderna samt valutaeffekter och råvarukostnader, som gör att prognoserna för 2011 något mer osäkra än vanligt.

Även det fjärde kvartalet är säsongsmässigt svagt och det är mot det första kvartalet nästa år som blickarna kommer att riktas. Till den rapporten är det dock många månader kvar. Den sura reaktionen på fredagens besked tolkar vi som att det finns en oro kring Husqvarna som nog kan göra det svårt för aktien att bryta sig loss från 50-kronorsstrecket på ännu något kvartal.

Rekommendationen blir Neutral.