Meda är ett expansivt bolag som har satsat stort på att bygga upp en egen marknadsorganisation för sina läkemedel i Europa och USA. Inbrytningen i USA kom så sent som i somras då man förvärvade det amerikanska bolaget Medpointe. Meda har en mångfacetterad läkemedelsportfölj. Generellt kan man säga att bolaget riktat in sig på mogna läkemedel för mindre patientgrupper, det vill säga preparat som de stora läkemedelsjättarna inte är så intresserade av. Några av Medas viktigaste terapiområden är smärta och inflammation samt astma och allergi.

Meda tar inte fram nya läkemedel genom egen forskning. Istället skaffar sig bolaget produkter genom att licensiera in preparat från läkemedelsutvecklare, förvärva produkträttigheter eller hela bolag. Produktion sysslar inte Meda med i någon större omfattning utan förlitar sig på kontraktstillverkare. Bolagets kärnkompetens är istället försäljning, förbättring av befintliga produkter samt förmågan att hitta och köpa in nya spännande preparat till okej pris. Tack vare en rad stora förvärv har Meda i dag en årsomsättning kring 8 miljarder kronor. Under januari till september var omsättningen 5,8 miljarder, rörelseresultatet 1,3 miljarder och vinsten 749 Mkr eller 3 kronor per aktie.

På ytan ser det kanske ut som Meda skulle vara i ropet på dagens skakiga aktiemarknad. Det rör sig ju om ett konjunkturokänsligt företag med starka kassaflöden - egenskaper som borde tilltala placerare nu när lågkonjunkturen verkar stå för dörren i USA. Men i själva verket tillhör Meda det senaste årets sämre aktier med ett kursfall på 40 procent. Kanske är det bolagets höga nettoskuldsättning som oroat. Efter Medas senaste köp av svenska Recip lär nettoskulden vara uppe över 14,5 miljarder kronor. Det är 170 procent av eget kapital och runt 4 gånger det årliga kassaflödet. Det är en hög skuldsättning men inte ovanligt hög jämfört med andra bolag med stabila kassaflöden som Eniro till exempel. Kanske är det en i alla fall på ytan hög värdering som triggat säljrallyt i aktien. Meda har stundtals handlats till mer än 25 gånger vinsten.

En annan faktor som är besvärande, även för oss som är positiva till bolaget, är att Medas läkemedelsportfölj är svårsynad. Den innehåller lovande storsäljare som ett preparat mot akuta ryggsmärtor (Soma), vilket nu börjar säljas med tre års exklusivitet i USA. Men samtidigt finns en del gamla preparat med fallande försäljning i Medas portfölj. Tyvärr särredovisar inte bolaget försäljning per produkt- eller terapiområde så det är svårt få någon riktigt klar bild relationen mellan framtidshopp och preparat på dekis.

Men även om skuldsättningen och en portfölj som påminner lite för mycket om en svart låda motiverar en viss rabatt, så känns den senaste tidens kursfall överdrivet.  För fjolåret guidar Meda för en omsättning på 8 miljarder och minst 2,5 miljarder i resultat före avskrivningar. I år räknar vi med att bolaget når drygt 10 miljarder i omsättning. Då ingår nyförvärvet Recip i siffrorna liksom Medpointe. Av egen kraft växer Meda endast med ett par procent. Med 10 miljarder i omsättning och med några procent organisk tillväxt tror vi att Meda kan tjäna 2,2 miljarder kronor i rörelsen i år. Efter cirka 600 Mkr i räntor och lika mycket i skatt återstår en dryg miljard i vinst. Det motsvarar ungefär 3,90-4,00 kronor per aktie vilket ger ett p/e-tal runt 18.

2009 bör resultatet stiga upp mot 5 kronor per aktie, och p/e-talet falla mot 14, i och med att Medpointe når en lönsamhet i linje med Medas verksamhet i Europa. Ovanpå det finns sannolikheten för fortsatt tillväxt via förvärv. Det låter sig visserligen inte göras med dagens skuldsättning och nedtryckta aktiekurs men storägaren Stena har mycket djupa fickor och kommer helt säkert teckna sig i alla eventuella nyemissioner. Stena är emellertid också en liten riskfaktor. Ett skambud på Meda kan inte uteslutas, det var ju vad familjen Olsson gjorde med börsnoterade Stena Line för snart tio år sedan. Fast BV tror inte risken för skambud är så stor i närtid. Stena äger trots allt bara 22 procent av Meda och kan alltså via nyemissioner på ett billigare sätt öka sin ägarandel en bra bit innan man börjar närma sig budpliktstaket 30 procent.

Efter etableringen i USA har Meda en bra försäljningsplattform för sina preparat och bolaget är en mer attraktiv partner för blivande leverantörer. Ihop med vinsttillväxt genom synergier från alla förvärv och Medas konjunkturokänslighet talar det för att aktien kan komma igen. Vi upprepar vårt Köpråd. Man kan dock befara att bokslutet blir lite svagt när det presenteras den 26 februari på grund av extra kostnader för marknadssatsningar och omstrukturering. Den som är intresserad av aktien kan med fördel sprida ut sina inköp före och efter rapporten.