Melker Schörling AB (MSAB) är det investeringsbolag till vilket Melker Schörling förde sina via bolag tidigare privata ägarintressen i främst Hexagon , men även stora aktieposter i AarhusKarlshamn, AssaAbloy och i Securitas.

Bäst på senare tid, dock inte idag, har Hexagon utvecklats. Innehavet om 45 procent av rösterna och drygt 23 procent av kapitalet är i dagsläget värt 5,8 miljarder kr och står för 48 procent av MSAB:s portfölj som har ett totalt värde idag på 12,1 miljarder kr. Därefter kommer AssaAbloy 17 procent, Aarhuskarlshamns 13 procent, Securitas 13 procent och de från Securitas avknoppade Direct och Systems 3 procent vardera samt Bong Ljungdahl 2 procent och VBG 1 procent. MSAB har även en liten post i H&M.

Portföljen är alltså ganska lättöverskådlig och den är lätt att kopiera på egen hand om man vill skugga MSAB:s utveckling.

Substansvärdet vid utgången av september uppgick till 11.494 Mkr eller 97,50 kr per aktie. Sedan dess har portföljen utvecklats några procent uppåt, MSAB har mottagit en utdelning från AarhusKarlshamns på 29 kr per aktie, totalt 276 Mkr, och sålt aktier i VBG för cirka 17 Mkr. Per idag beräknar vi substansvärdet till 12.140 Mkr och 103 kr per aktie.

Vid aktuell kurs 107 kr handlas MSAB med en premie, dvs över substansvärdet, på knappt 4 procent. Flertalet andra investmentbolag handlas med en rabatt på cirka 20 procent. Undantag finns t ex Öresund som också handlas med viss premie motiverat med en stark historik.

Av MSAB:s innehav anser vi att flertalet måste betraktas som långsiktiga. Det gäller Hexagon, AssaAbloy, AarhusKarlshamns och Securitas med Direct och System. Sammantaget summerar dessa innehav till 97 procent av portföljens värde.

Bolaget kommer att ha små förvaltningskostnader uppgående till cirka 0,1 procent av portföljens värde.

Den som köper MSAB:s portfölj själv och direkt över börsen kan ganska lätt uppnå samma fördelning och portfölj som MSAB har ¿ med undantag för A-aktierna i AssaAbloy, Hexagon och Securitas-bolagen. Eftersom MSAB handlas med en premie på 4 procent får man alltså för 100.000 kr i underliggande värde betala 104.000 kr om man väljer att gå via MSAB-aktien. Istället för att köpa MSAB-aktien kan man alltså antingen ¿spara¿ 4.000 kr eller satsa 104.000 kr i de underliggande aktierna. Man behöver då inte heller välja samma fördelning som MSAB med en mycket hög andel, nära hälften, i ett Hexagon. Istället kan man välja en jämnare riskspridning som bättre passar de egna preferenserna. Den som köper de underliggande aktierna direkt undviker också de årliga förvaltningskostnaderna (men drabbas av fler courtage) som i och för sig är nästan försumbara.

Men man missar kommande affärer, i onoterade bolag till exempel, som MSAB kan ha i kikaren. Dock kommer sådana nya affärer inte att ha någon större effekt på förmögenhetsutvecklingen i MSAB givet att 97 procent av den nuvarande portföljen består av långsiktiga innehav.

Den som äger de underliggande aktierna direkt blir kallad till nio bolagsstämmor. De som äger endast MSAB blir bara kallad till en bolagsstämma. Det är kanske å andra sidan just den som man helst vill delta i. Aktierna i Melker Schörling placerades initialt på relativt förmögna privatpersoner. I styrelsen sitter vid sidan om Melker, dennes dotter Sofia, Michael Ekdahl (advokat), Ericsson-chefen Carl-Henric Svanberg, Henrik Didner (Didner&Gerge aktiefond) och H&M:s Stefan Persson.

Aktieägarna i MSAB har en rätt att sälja tillbaka aktierna till Melker Schörling för motsvarande substansvärdet. Det fungerar som ett skydd mot substansrabatt.

I bedömningen av aktien har vi svårt att uppamma någon större entusiasm. Portföljen har för stor slagsida mot Hexagon för att den ska vara lämplig som enda aktie att satsa på och den ska nog i första hand ses som ett alternativ till att köpa Hexagon. Premien är inte så stor och den kan även vara motiverad skulle A-aktier i kommande transaktioner betinga ett högre pris än B-aktier. Enligt ovan anser vi att det är lätt att kopiera portföljen men det är å andra sidan bekvämt att i ett slag får en portfölj, givet att det är just dessa aktier man eftersträvar att köpa.       

På det hela taget inte oävet i sitt sammanhang och då i första hand som en långsiktig, bekväm placering. Att aktien är befriad från förmögenhetsskatt är också ett plus (det är t ex inte Industrivärden, Investor, Ratos, Lundbergs eller Öresund). Just förmögenhetsskattens privatekonomiska effekter var ett drivande motiv för Melker Schörling att notera bolaget. Det var före riksdagsvalet och de nu pånyttfödda diskussionerna om att ta bort Lex Uggla.

På 3-6 månaders sikt är vår rekommendation Neutral.