I sammanställningen nedan går vi igenom de fem anledningarna till den svaga tredje kvartalsrapporten. Samtidigt blickar vi bortom de kortsiktiga problemen och belyser de få men dock positiva tecken som ändå finns:

Fem svagheter i Q3-rapporten:

1. Rörelseresultatet för tredje kvartalet var 3,4 miljarder kronor sämre jämfört med marknadens förväntningar. Det är i huvudsak nätverkssidan som är svag, just den del som är viktigast för Ericsson. Huvudanledningen till svaga marginaler är produktmix, prispress och stora utrullningsprojekt.2. Rörelsemarginalen för Q4 hamnar troligen runt 15 procent eller 6-7 procentenheter lägre än förväntat. Detta innebär också att marginalen kommer att befinna sig på en låg nivå i minst två kvartal och troligen ytterligare ett par kvartal in i 2008. Flera av de stora utrullningsprojektens marginal befinner sig initialt på en klart lägre marginalnivå än förväntat.3. Förtroendet för Ericssons ledning är kraftigt skadat framförallt på grund av den optimism som bolaget presenterade i London för drygt en månad sedan. Uppenbarligen har ledningen dålig koll på verksamheten när man inte i ett tidigare skede kan se en avvikelse på rörelseresultatet om 3,4 miljarder kronor. Förtroendet kommer ta lång tid att återupprätta.4. Försäljningen under Q3 var något svag på grund av dollarn, produktmixen och få uppgraderingar. Dessutom var försäljningen svag i Asien. Prognosen för försäljningen under Q4 om 53-60 miljarder kronor (SME: 59 miljarder kronor) är marginellt negativt.5. Kassaflödet var återigen svagt, - 1 miljard kronor. Kassaflödet kommer troligen att vara svagt under flera kvartal.

Fyra anledningar till att inte bli allt för pessimistisk:

1. Ericsson håller och kanske till och med ökar sin marknadsandel under Q3 inom systemsidan. Vinstvarningen är i huvudsak relaterad till marginalerna.2. Professional services- och Multimedia-försäljningen var klart godkända. Dessutom sedan tidigare var Sony Ericsson Q3-rapport en positiv överraskning. Således går de flesta delar utom just den viktiga systemsidan relativt bra. 3. Ingen större förändring har skett i marknadsefterfrågan (dock är prispressen stor). Ericsson tror att marknaden under 2008 kommer att uppvisa liknande tillväxt som 2007. Detta tycker vi var väntat. 4. Prispressen kommer troligen att avta under 2008/2009 när Lucent/Alcatel och Nokia/Siemens fått ordning på sina sammanslagningar vilket då troligen innebär att Ericsson kan expandera sina marginaler igen.

De negativa aspekterna överväger därmed de något mer långsiktiga positiva aspekterna. Redeye har justerat ned sina estimat kraftigt, framförallt på grund av att de lägre marginalerna som Ericsson rapporterade för Q3 troligtvis kommer att fortsätta även under 2008. Anledningen är flera av de större kontrakten som Ericsson har tagit i Asien med stor prispress och höga uppstartskostnader, kommer att löpa under flera kvartal och därmed pressa systemmarginalerna.

Estimaten för försäljning för 2007 har justerats ner från 193,7 miljarder kronor till 190,1 miljarder kronor och för 2008 från 207,5 miljarder kronor till 199,3 miljarder kronor. Dessutom har VPA för 2007 justerats från 1,73 kronor till 1,41 kronor samt för 2008 från 1,94 kronor till 1,49 kronor. Således har vinstestimaten sänkts med 19 respektive 23 procent.

Ericsson handlas nu till p/e 2007p om 14,2x samt p/e 2008p om 13,5x. Detta är relativt lågt (men i linje med värderingen innan vinstvarningen) men med tanke på förtroendeproblemen tycker vi värderingen är relativt rimlig. Redeyes nya DCF-värde är 22 kronor (30 kronor), ingen snar vändning i aktien kan skönjas. Avvakta-rekommendationen upprepas.

Placera Nu i samarbete med