Klädkedjan Kappahl har haft en hygglig vår. Bolagets tredje kvartal sträcker sig från mars till och med maj och perioden inleddes rätt trögt men avslutades desto bättre.

När värmen väl kom steg efterfrågan på sommarkläder raskt och bolagets nya kollektioner rapporteras ha fått ett bra mottagande. Däremot konstaterar vd Johan Åberg att de lite varmare kläderna sålt sämre än väntat i perioden.

Med 14 butiker färre i år än vad som var fallet i fjol minskade dock omsättningen för Kappahl i kvartalet. Bolaget fokuserar fortfarande på att sänka kostnader och effektivisera verksamheten vilket har inneburit att ett antal olönsamma butiker stängts. Skillnaden i butiksbestånd mot i fjol ligger framför allt utanför Norden då Kappahl helt lämnat Tjeckien och även dragit ned en del i Polen.

Räknat bara på jämförbara butiker ökade Kappahl försäljningen med 0,9 procent vilket var mer än väntat. Den svenska klädmarknaden ökade under samma period med 0,6 procent enligt HUI så Kappahl har sannolikt ökat sin marknadsandel marginellt.

Sverige svarade för cirka 55 procent av omsättningen i kvartalet medan Norge stod för drygt 25 procent och Finland 13 procent. Polen utgör resterande 7 procent.

Att Kappahl ökat försäljningen i de befintliga butikerna är positivt liksom att ökningen kommit utan draghjälp från röda prislappar. Tvärt om är reanivåerna lägre i år än i fjol vilket bidragit till att bruttomarginalen stärkts till 62,7 procent från 61,2 procent för ett år sedan.

Konsekvensen av att både försäljning och bruttomarginal landade lite högre än väntat var också att rörelseresultatet i kvartalet landade en bit över analytikernas snittprognos inför rapporten enligt SME Direkts sammanställning. Rörelsemarginalen uppgick till 8,4 procent istället för väntade 8,0.

Det är dock inte fler besparingar i rörelsen än väntat som låg bakom den överraskande höga rörelsemarginalen. Kostnaderna för försäljning och administration i kvartalet summerade till 652 Mkr mot väntade 649 Mkr.

Kappahl har satt upp ett mål om att om några år nå en rörelsemarginal på minst 10 procent och efter nio månader i år ligger bolaget på 5,7 procent. Johan Åström ser möjligheter till ytterligare besparingar och effektiviseringar men det kommer också att krävas ökade volymer för att få upp lönsamheten den sista biten. Ökade volymer kräver dock på sikt fler butiker vilket, beroende på i vilket tempo man öppnar dom, späder ut marginalerna.

Kappahls butiker är i stort behov av en ansiktslyftning och bolaget öppnade under kvartalet en ny butik i Oslo där ett uppfräschat koncept lanseras. Tidiga reaktioner har varit positiva och Kappahl kommer under hösten att börja konvertera alla återstående 377 butiker till det nya konceptet. I vilken takt man kommer att arbeta igenom beståndet är ännu inte klart men det handlar om en stor investering och det är ett projekt som har hög prioritet inom bolaget.

Kappahl har hållit igen på investeringar de senaste åren vilket bidragit till att avskrivningarna sjunkit. Nu kommer dock investeringarna öka igen vilket kommer att hålla tillbaka lönsamheten i takt med att avskrivningarna ökar igen.

Bolaget flaggar i samband med torsdagens rapport även för att det finns en viss underliggande press på bolagets lönsamhet både i Finland och Norge. I Finland är efterfrågan låg inom de flesta områden, så även klädhandeln. Kappahl måste hålla en hög flexibilitet och beredskap inför framtiden. I Norge har bolaget ett problem med stigande timkostnader trots obefintlig inflation. Det innebär en press på marginalerna eftersom de ökade kostnaderna blir svåra att kompensera sig för via priserna i butik.

Stärkt lönsamhet ligger dock i förväntningarna på Kappahl inför nästa räkenskapsår. Efter nio månader i det innevarande räkenskapsåret är rörelsemarginalen 5,7 procent och för helåret väntas den landa på 5,9 procent. Nästa räkenskapsår väntas den öka till 7,0 procent.

Ökningen är tänkt att komma från 2,5 procent högre omsättning (varav 1,7 procent i befintliga butiker), en oförändrad bruttomarginal på 60,5 procent och mer eller mindre oförändrade kostnader för försäljning och administration jämfört med innevarande år.

Det är kanske framför allt det sistnämnda som man kan sätta ett frågetecken för beroende på i vilken takt butikskonverteringarna genomförs, vilka kostnader det medför och i vilken takt avskrivningarna ökar. Försäljningen lär också temporärt påverkas negativt i de butiker som renoveras.

Når Kappahl prognoserna för nästa år ökar vinsten per aktie med nära 35 procent från de 2,36 kronor per aktie som väntas för innevarande år till 3,17 kronor. P/e-talet på nästa års prognoser uppgår med nuvarande aktiekurs till 12,2. Det är inte direkt dyrt och faktiskt en bit under hur det sett ut för Kappahl de senaste åren.

Bolaget har jobbat ned skuldsättningen kraftigt och justerat för nettoskulden värderas rörelsen till 9,8 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Det är i nivå med MQ Holding som ligger på 10,1.

Kappahl-aktien har harvat sidledes kring 40-kronorsstrecket ända sedan slutet av förra sommaren och frågan är vad som ska ge fart åt aktien den närmaste tiden. I det korta perspektivet oroas vi som sagt lite över förväntningarna om ett relativt stort lyft i rörelsemarginalen nästa år.

Tills vi får lite mer kött på benen kring hur butiksuppgraderingarna påverkar verksamheten väljer vi att behålla en Neutral rekommendation.