Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

It-handlaren Dustins aktie har återhämtat sig starkt under hösten. Efter en stark börsdebut i början av 2015 presenterade Dustin ett par svaga rapporter som satte press på aktiekursen. Från botten i oktober i fjol har dock som sagt kursen stigit nästan 25 procent.

Dustins tillväxt har pressats av en allmänt svag marknad under 2015. Det är främst försäljningen till privatkunder som utvecklats dåligt. Det är dock mer eller mindre en bisyssla för Dustin som nästan helt fokuserar på företagskunder. Dessa står för 92 procent av omsättningen i bolaget.

Konkurrensen om privatkunderna är stenhård och Dustin har bestämt sig för att fokusera på marginalerna i den delen av verksamheten. Det innebar under det brutna räkenskapsåret 2014/2015, som avslutades i augusti i fjol, att försäljningen till privatkunder dök med 20 procent.

På tisdagsmorgonen presenterade Dustin sin rapport för det första kvartalet i räkenskapsåret 2015/2016 och privatmarknaden är fortsatt svag. Försäljningen till det kundsegmentet backade med dryga 6 procent. Marginalerna förbättrades dock vilket ju är i linje med Dustins strategi.

Något bättre gick det som tur är för företagsförsäljningen. Business to Business-segmentet noterade en organisk tillväxt på 3,1 procent i kvartalet. Det är framför allt små och medelstora företag som ökat sina inköp från Dustin under perioden. Bolaget konstaterar i rapporten att tillväxten bland dessa kunder legat i linje med de långsiktiga målen vilket torde innebära en tillväxt i trakterna av 8 procent vilket är Dustins mål över en konjunkturcykel.

Små och medelstora bolag står i särskilt fokus för Dustin eftersom det är kunder som kan väntas växa bättre än de stora företagen under de kommande åren och därmed erbjuder bättre tillväxtutsikter även för Dustin.

De senaste tio åren har Dustin i snitt ökat omsättningen med 15 procent om året. Förvärv har bidragit med 7 procent om året och den organiska tillväxten har legat på 8 procent. Dels växer kunderna som sagt vilket genererar merförsäljning för Dustin. Bolaget rider även på e-handelsvågen då allt fler företag väljer att göra sina inköp av it-produkter på nätet. Dustin genererar ungefär 75 procent av sin omsättning inom onlinehandel.

Onlinemarknaden för it-produkter är dock fortfarande relativt liten, speciellt på företagssidan. Dustin bedömer att den adresserbara företagsmarknaden uppgår till 100 miljarder kronor varav 15 procent återfinns på nätet i dag. Det kan jämföras med 45 procent när det gäller privatkonsumenter. Långa kundrelationer med traditionella återförsäljare håller tillbaka utvecklingen bland företagskunderna.

Den låga online-penetrationen bland företagskunderna i dagsläget innebär goda tillväxtmöjligheter för Dustin under de kommande åren.

Försäljningen av it-produkter påverkas också av teknikutvecklingen vilket kan påverka i både positiv och negativ riktning. Under 2014 passade många kunder på att ta klivet från Windows XP till Windows 8 vilket gav lite extra skjuts åt försäljningen. Under fjolåret uppstod därför en viss baksmälla på marknaden. En lite mer långsiktig tillväxtdrivare för Dustin och resten av branschen för tillfället är dock det ökade användandet av molntjänster och mobila lösningar.

Det är lite mer avancerade produkter och tjänster som efterfrågas då kunderna, inte minst små och medelstora företag, ska sätta upp onlinebaserade tjänster som kan nås av medarbetarna oavsett var de befinner sig. Det ställer även ökade krav på säkerhet. Mer avancerade produkter och ett ökat inslag av tjänsteförsäljning gynnar Dustins lönsamhet.

Bruttomarginalen förbättrades för Dustin i det första kvartalet till 14,8 procent från 14,2 procent för ett år sedan. Utan att gå närmare in på saken anger Dustin en förbättrad produktmix i Sverige och Finland som orsak till den ökade lönsamheten. Den justerade rörelsemarginalen steg också i kvartalet, dock främst till följd av den stärkta bruttomarginalen. På sista raden mer än fördubblades resultatet jämfört med för ett år sedan.

Dustin har som sagt en målsättning att nå en organisk tillväxt på 8 procent om året och att utöver det även genomföra förvärv. Tillväxten ska ske med bra lönsamhet och målet för rörelsemarginalen före nedskrivningar, ebita, är att den ska ligga mellan 5-6 procent.

Den organiska tillväxten stannade i fjol vid 5,7 procent och i första kvartalet i det nya räkenskapsåret låg den på 2,5 procent inklusive valutaeffekter. På rullande tolv månader är den justerade rörelsemarginalen 4,5 procent.

Enligt databasen Factset väntas Dustin för det innevarande räkenskapsåret nå en tillväxt på 7 procent. Bruttomarginalen väntas stärkas en aning och vinsten per aktie landar i snittprognosen på 3,11 kronor.

Nästkommande räkenskapsår väntas också bjuda på en tillväxt på knappa 8 procent. Bruttomarginalen är i snittprognosen oförändrad samtidigt som rörelsemarginalen förbättras. Vinsten per aktie ökar då 24 procent till 3,85 kronor.

Utdelningen för det förra räkenskapsåret på 1,70 kronor dras under onsdagen. Justerar vi kursen för det uppgår p/e-talen för de närmaste åren till 19,2 respektive 15,5.

Dustin har som målsättning att över tid dela ut 70 procent av nettovinsten. För innevarande räkenskapsår är snittprognosen för utdelningen 3,16 kronor och för nästa år 3,74 kronor. Det är en högre utdelningsandel än 70 procent men å andra sidan har Dustin små investeringsbehov den närmaste tiden. Bolagets centrallager utnyttjas exempelvis fortfarande till bara 60-70 procent.

Infrias prognoserna innebär det direktavkastningar på 5,1 procent respektive 6,1 procent.

Dustin har en stark marknadsposition inom sin nisch. Historiken är bra, direktavkastningen väntas vara hög och de långsiktiga utsikterna är relativt ljusa. Aktien har också en tydlig tillväxtvärdering och därför var den fortsatt rätt tröga underliggande tillväxten i det första kvartalet en besvikelse för aktiemarknaden. Dustin-aktien backade på en i övrigt stark börs under tisdagen och fortsatte också kraftiigt ned under onsdagsmorgonen.

Kombinationen stark kursutveckling, hög värdering, svag tillväxt och ett mycket oroligt börsläge gör att vi åtminstone kortsiktigt väljer att avvakta i Dustin-aktien. Rekommendationen stannar vid neutral.