VBG bjöd aktiemarknaden på en rejäl kalldusch i sommarhettan när bolaget i sin halvårsrapport i början av augusti efter två riktigt starka rapporter plötsligt tappat all fart. Volymerna föll och resultatet försämrades kraftigt, tvärt emot vad som var väntat. Det fick aktien på fall och den har i princip fortsatt nedåt ända sedan dess.

Någon förbättring av efterfrågan kunder VBG inte notera under tredje kvartalet och beskedet från vd Anders Birgersson var i den senaste rapporten att återhämtningen skulle dröja till en bit in på nästa år.

VBG-koncernen tillverkar bland annat släpvagnskopplingar, skjutbara trailertak och produkter för mekanisk kraftöverföring. Geografiskt är Tyskland bolaget största marknad med 30 procent av omsättningen. Sverige står för 15 procent och övriga Norden för 10 procent. VBG har på senare tid, främst via förvärv, stärkt sin position i Nordamerika och regionen svarar idag för 12 procent av omsättningen i koncernen.

VBG:s verksamhet delas i dag in i tre områden: VBG Truck Equipment, Edscha Trailer Systems och Ringfeder Power Transmission. VBG Truck Equipment är världsledande tillverkare av kopplingsutrustning för lastbilar med tunga släp och har en global marknadsandel på över 50 procent. Affärsområdet är det största inom VBG och svarar för knappt 55 procent av omsättningen och runt två tredjedelar av rörelseresultatet.

Efterfrågan på bolagets viktigaste marknader är fortsatt svag och de underliggande volymerna minskade med 12 procent i tredje kvartalet jämfört med för ett år sedan. Det slår mot lönsamheten och dessutom deltog VBG Truck Equipment vid två större mässor under kvartalet vilket ytterligare höjde kostnadsnivån i perioden. Rörelsemarginalen föll till 12,2 procent från 18,5 procent i fjol.

Allra jobbigast är dock läget för Edscha Trailer Systems som tillverkar skjutbara trailertak och har ungefär halva världsmarknaden på området. Affärsområdets intäkter är helt beroende av nyproduktionen av trailers och i sämre tider är det ett ganska lätt beslut att låta släpen rulla något år extra. Det blir således en mycket konjunturkänslig verksamhet och de senaste åren har varit tuffa för divisionen.

Läget har dock förvärrats ytterligare på sistone och i tredje kvartalet dök volymerna med hela 28 procent och försäljningen var den lägsta på fyra år. Ett så kraftigt volymtapp klarar VBG inte av att parera och rörelseresultatet landade på -1,2 Mkr i kvartalet jämfört med 3,5 Mkr i vinst för ett år sedan.

VBG:s tredje affärsområde, Ringfeder Power Transmission är det som har minst koppling till den tunga fordonsindustrin. Ringfeder har marknadsledande produkter inom mekanisk kraftöverföring samt energi- och stötdämpning. Inte heller Ringfeder har dock haft någon vidare efterfrågan att skryta med de senaste åren och den allmänna industrikonjunkturen är fortsatt trög i Europa.

Ringfeder är dock även exponerat mot Nordamerika och Asien och volymerna ökade underliggande med drygt 4 procent i det tredje kvartalet.

I Ringfeder Power Transmission ingår sedan i somras även det tyska nyförvärvet Tschan vilket lyfter intäkterna jämfört med fjolåret. Bolaget tillverkar bland annat flexibla axelkopplingar som används i gruv- och stålindustrin. Tschan hade precis genomgått en rekonstruktion när VBG köpte bolaget och prislappen låg en bra bit under värdet på tillgångarna vilket ger upphov till en negativ goodwill på 55 Mkr som tas över resultaträkningen i tredje kvartalet. En negativ goodwill innebär en positiv resultateffekt och Ringfeder Power Transmission redovisar en kraftig resultatförbättring i kvartalet. Rörelseresultatet stärktes dock även underliggande även om marginalen försämrades något.

Sammantaget för VBG-koncernen minskade volymerna i det tredje kvartalet med knappt 12 procent exklusive valutaeffekter. Rörelseresultatet minskade borträknat goodwillposten med 36 procent och rörelsemarginalen föll till 8,6 procent från 13,9 i fjol.

De svaga utsikterna består för fjärde kvartalet i år. VBG:s intäkter får dock draghjälp av både positiva valutaeffekter och förvärvet av Tschan samtidigt som resultatet lyfts av goodwillposten. Helåret 2014 bör därför ändå bli ett på pappret hyggligt år för bolaget. Vi räknar med att omsättningen landar i trakterna av 1,2 miljarder kronor och att resultatet på sista raden inklusive engångsposter ökar med minst 25 procent jämfört med fjolåret. Vinsten per aktie bör kunna landa i trakterna av 11,70 kronor.

För nästa år hänger utvecklingen så klart på huruvida Anders Birgersson får rätt i sin bedömning om att efterfrågan återhämtas en bit in på året. Gör den det bör omsättningen med bidra från Tschan-förvärvet kunna öka med minst 5 procent. Det kommer att gynna marginalerna och vinsten per aktie bör kunna leta sig upp mot 8,50 kronor.

De prognoserna ger p/e-tal på 9,1 respektive 12,5 för de närmaste åren. VBG har låg skuldsättning och justerat för den värderas rörelsen till cirka 9,5 gånger nästa års väntade rörelseresultat. I fjol delade bolaget ut 2,75 kronor per aktie och om det upprepas för innevarande år innebär det en direktavkastning i aktien på 2,6 procent.

På våra prognoser är värderingen i VBG inte särskilt hög, speciellt inte om man beaktar den starka balansräkningen. Det bygger dock på att efterfrågan stabiliseras och vänder uppåt under nästa år, något som vd Anders Birgersson räknar med men som vi ännu inte sett några som helst tecken på att den håller på att göra.

Trenden i tredje kvartalet var tvärt om rejält svag och det är svårt att utifrån säga om det enbart beror på konjunkturen eller om det finns andra interna eller externa faktorer som spelar in. Till dess att bolaget signalerar en botten i efterfrågan väljer vi därför att avvakta i VBG-Group. Rekommendationen förblir Neutral.