Sandviks rapport för det tredje kvartalet var bättre än väntat. Förlusten på drygt en halv miljard kronor före skatt var cirka 300 Mkr bättre än marknadens förväntningar på -827 Mkr. En betydande del av denna positiva överraskning kommer från de stigande metallpriserna som påverkade resultatet positivt med 170 Mkr, klart högre än förväntningarna på knappt 40 Mkr.

Trots detta var rapporten i absoluta termer en klart dyster läsning. Faktureringen minskade med 26 procent jämfört med det tämligen svaga tredje kvartalet 2008 och orderingången fortsatte att rasa med 28 procent organiskt. Som ett tidigcykliskt bolag är Sandvik en typisk återhämtningsaktie som gynnas av tecken på förbättrad världsekonomi. Men i niomånadersrapporten kunde inga klara besked kring en vändning på efterfrågan ges.

Tvärtom skriver vd Lars Pettersson att efterfrågan var fortsatt svag inom samtliga kundsegment med undantag för energisegmentet.

Marknadsläget var svagt i Europa och Nordamerika medan Asien, främst Kina, utvecklades något bättre liksom gruvindustrins eftermarknad. Sammantaget hade samtliga av Sandviks tre affärsområden ett tufft kvartal.  

Det kan konstateras att Sandvik är ett av de verkstadsbolag som drabbats hårdast av lågkonjunkturen och finanskrisen. Övriga verkstadsjättar har också fått se omsättningen falla kraftigt, men ändå kunnat parera detta med kostnadsbesparingar och lagerjusteringar. Exempelvis har Atlas Copco en rullande rörelsemarginal på nästan 15 procent för närvarande. Sandviks motsvarande siffra uppgår till 0,5 procent. SKF har en marginal på drygt 6 procent för de senaste fyra kvartalen.  

Nettoresultatet landade på -180 Mkr, jämfört med en vinst på knappt 2,3 miljarder kronor under samma period förra året. Ackumulerat under 2009 blev förlusten 2,5 miljarder kronor, mot en vinst på cirka 6,7 miljarder. Trots dessa dystra siffror så har aktien i år stigit med 60 procent och handlas nu till strax över 80 kronor, vilket inte är långt ifrån årshögsta på 84 kronor.  

2009 är som alla redan vet ett kraftigt förlustår och 2010 får ses som något av ett återhämtningsår. 2011 bör ett normaliserat Sandvik skönjas. Då väntas koncernen tjäna 9 miljarder före skatt, vilket med dagens kurs innebär en aktievärdering på p/e 15. Det är inte mycket högre än relaterad verkstad som Atlas Copco och finska Metso. Men det är inte billigt.  

Sandvik kommer att behöva slå analytikernas prognoser rätt ordentligt för att aktien ska se riktigt köpvärd ut och det är också det som optimisterna spekulerar i. Men vi föredrar fortfarande andra verkstadsbolag som till exempel SKF framför Sandvik, som har en högre skuldsättning än kollegorna.

Vår bedömning är att bolaget ändå rent efterfrågemässigt borde ha nått botten i denna lågkonjunkturcykel och att de nyheter som kommer framgent blir lite mer positiva. Därför höjer vi rådet från sälj till neutral, efter viss tvekan, då vi bedömer att aktien kommer att följa index det kommande halvåret.