Medicinteknikbolaget Getinge har inte precis rosat aktiemarknaden de senaste åren. Sedan det amerikanska läkemedelsverket FDA under 2013 påpekade brister i kvalitetskontrollerna vid ett flertal av bolagets fabriker har aktien mestadels gått kräftgång.

Uppgörelsen med FDA och medföljande åtgärdsprogram har kostat bolaget runt 1,5 miljarder kronor hittills men problemen är fortfarande inte helt lösta.

Under slutet av förra året upptäckte FDA fortsatta brister vid Getinges anläggning i tyska Hechingen. Åtgärder pågår för att rätta till dessa och nya böter väntar. Hur stora kostnaderna blir går enligt Getinge inte att säga i dagsläget men aktiemarknaden befarar att bolaget kan behöva reservera cirka 400 Mkr.

Getinge var fram till att kvalitetsskandalen briserade 2013 en verklig framgångssaga. Bolagets framgångsrika förvärvsstrategi lyfte omsättningen från 600 Mkr då det kom till börsen 1993 till 25 miljarder kronor 20 år senare. Aktien har också varit en raket och under åren från millennieskiftet fram till problemen började ökade börsvärdet med 1 000 procent.

Under 18 år leddes verksamheten av Johan Malmquist men FDA:s kritik och de efterföljande stora resultatproblemen fick honom att lämna vd-stolen i början av 2015. Sedan dess är det Alex Myers som är vd. En av hans första åtgärder var att slå samman bolagets tidigare tre separata affärsenheter till en enda.

Sjukvårdssektorn har genomgått stora förändringar sedan finanskrisen, vilket kräver att Getinge jobbar mer samordnat över sina verksamhetsområden. Bolaget har dock haft svårt att få igenom koncernövergripande åtgärder i de tre separata enheterna och därför behövde dessa lösas upp.

Kunderna är till 84 procent sjukhus och till 8 procent äldreboenden. Vård- och omsorgssektorn förväntas idag behandla allt fler patienter med allt mindre resurser. Sjukhus och vårdhem har därför tvingats bli mycket mer disciplinerade när det gäller inköp av material och allt fler kunder har idag centrala inköpsfunktioner. Det pågår också en konsolidering där vårdenheter och sjukhus slås samman och kunderna tenderar att bli allt större.

Det ställer andra krav på Getinge som leverantör. Större volymer och ekonomiskt pressade kunder innebär ökat behov av enkla produkter till lägre priser. Konkurrensen gör också att Getinge måste ha ännu starkare kundfokus. Deras behov och möjligheter ska styra produktutveckling och säljarbete snarare än enbart tekniska innovationer.

Tanken är att den nya strukturen och det förändrade arbetssättet åter ska få fart på tillväxten och lönsamheten. Under åren från millennieskiftet fram till 2014 snittade bolaget en rörelsemarginal kring 15 procent. De senaste tolv månaderna summerar till drygt 9 procent.

Den underliggande tillväxten har också varit svag de senaste åren. Fjolåret summerade dock till knappt 2 procents organisk tillväxt. Därför var det en stor besvikelse att den underliggande tillväxten åter föll med 3 procent i det första kvartalet i år och att även orderingången var ned 2 procent.

Getinges första kvartal var en smärre kalldusch för aktiemarknaden då utfallet var långt ifrån förväntade nivåer. På nedersta raden missade bolaget snittprognosen inför rapporten med 45 procent. Det var framför allt efterfrågan på större kapitalvaror som minskade medan förbrukningsvarorna sålde bra.

Geografiskt var det Asien och Västeuropa som gick dåligt medan Nordamerika visade tillväxt. Koncernens omsättning är relativt jämnt fördelat över de tre regionerna Västeuropa, USA/Kanada och övriga världen. USA är dock överlägset största enskilda marknad med 33 procent av omsättningen.

Det svaga utfallet i första kvartalet fick aktien på fall och analytikerna justerade ned sina vinstprognoser för bolaget. Getinges egen målsättning, presenterad i slutet av förra året, är att växa organiskt med 2-4 procent om året och öka rörelseresultatet med minst 10 procent om året. Fram till 2019 ska rörelseresultatet före goodwillavskrivningar, ebita, förbättras med 3 miljarder kronor. Ebita-resultatet blev i fjol drygt 4 miljarder.

Analytikerna räknar också med kraftiga vinstförbättringar i bolaget de kommande åren, drivet främst av stärkt lönsamhet. Enligt SME Direkts sammanställning väntas Getinge de tre närmaste åren öka vinsten per aktie med i snitt 33 procent om året.

P/e-talen för de närmaste åren ligger på 23,5 respektive 16,6. Blickar vi bort mot 2018 faller p/e-talet till 12,6.

Som alla turn-around bolag värderas Getinge högt på de vinster bolaget presterar i dagsläget. För att aktien ska framstå som köpvärd måste man tro på att bolaget kan uppnå de kraftiga resultatförbättringar som utlovats under de kommande åren.

Till dess att kostnaderna för problemen i Hechingen har klarnat tror vi inte att Getinge-aktien har någon vidare lyftkraft. Rent generellt tycker vi också att bolaget har en hel del att bevisa efter de senaste årens många besvikelser.

Vi tar därför inte ut någonting i förskott utan inväntar tydligare tecken på att de pågående åtgärderna verkligen ger avtryck i affärerna. Rekommendationen stannar vid Neutral.