Under 2006 gjorde SAS en vinst på 28 kr (1) per aktie. Tyvärr är nästan hela det beloppet en följd av reavinst vid försäljningen av Rezidor Hotel. Vinsten i kvarvarande verksamhet, SAS är nu ett renodlat flygbolag, blev 0,78 kr (-2,01) varav 1,41 kr (-1,98) under det fjärde kvartalet. Skillnaden, som är mycket stor beror på att SAS fortfarande har ett kostnadsproblem.

Omsättningen under 2006 blev 60.777 Mkr (55.501) eller knappt 370 kr per aktie. Anledningen till att vi lyfter upp det nyckeltalet är för att visa vilken hävstång som finns i affärsmodellen med relativt små marginalförbättringar: varje procent gör 3,70 kr före skatt och drygt 1 procent gör 3 kr per aktie efter skatt.

Omsättningen under Q4 blev 15.157 Mkr (14.492) vilket är i underkant av förväntningarna. I december minskade passagerartrafiken, mätt som RPK dvs betald passagerarkilometer, med 2,2 procent. I januari ökade RPK med 2,8 procent men samtidigt ökade kapaciteten i snabbare takt och därför sjönk kapacitetsutnyttjandet. Med drygt 1 procent till 62 procent vilket är för lågt.

SAS lämnar ingen utdelning för 2006 vilket heller inte var att vänta även om vi mer som en förhoppning pekat högst 1 krona som en möjlighet på den fronten. I rapporten motiveras beslutet med koncernens relativt svaga finansiella ställning och kassaflöde (som sammanhänger med för låga marginaler) och investeringsplaner. SAS beräknar sin justerade skuldsättningsgrad till nära 1,7 och vill ner till 1,0 (dvs lika mycket lån som eget kapital) för att nå en position som topprankad kredittagare och därmed lägre finansieringskostnader. SAS behöver banta lån (inräknat flygplansleasing) med i storleksordningen 5 miljarder kr och lyfta eget kapital med lika mycket innan målet om en skuldsättningsgrad på 1,0 är uppnått. Dit kommer man inte 2007 men kanske 2008 och kanske kan det med positiva utsikter bli en hygglig utdelning för 2007 dvs om ett drygt år.

Vinstprognoser för SAS är notoriskt osäkra på grund av att små förändringar i rörelsen eller i omvärldsbetingelser som bränslepriser får stor resultateffekt. Förväntningarna på innevarande år, före dagens rapport, var cirka 12 kr per aktie och 16 kr för 2008. I rapporten meddelar Mats Jansson att en resultatförbättring på 3 miljarder kr krävs för att möta (inte överträffa) aktieägarnas avkastningskrav. Per aktie skulle en sådan förbättring ge 13 kr. Ställt mot omsättningen handlar det om en marginalförbättring på 5 procent dvs från cirka 1 till 6 procent. Det är alltså något i den stilen som börsen inför dagens rapport siktade på redan 2007 och för 2008.       

I maj ska en ny strategiprocess presenteras kallad ¿Strategi 2011¿ dvs något av en femårsplan. Den beskrivs som evolutionär dvs den kommer at innehålla ett brett register av åtgärder.

Från en mer optimistisk syn bedömer vi nu att aktien är fullvärderad och rekommendationen sänks till Neutral på 3-6 månaders sikt.