Omsättningen minskade till 1.462 Mkr (1.543) vilket var svagare än väntat. Rörelseresultatet sjönk också till 143 Mkr (155), att jämföra med väntade 158 Mkr enligt SME. Marginalen kröp under 10 procent till 9,8 procent (10,1). Försämringen i resultaträkningen är genomgående med ett resultat före skatt på 140 Mkr (153) och efter skatt 92 Mkr (104) eller 3,70 kr (4,19) per aktie. Även orderingången föll jämfört med motsvarande kvartal året före till 1.311 Mkr (1.440).

Aktieägargodiset i rapporten är utdelningshöjningen till 6,75 kr (5,50) kompletterad med ett obligatoriskt inlösenförfarande där varje aktie delas (split 4:1) i fyra varefter var fjärde aktie löses in för 20 kr. Kontant skiftas alltså 26,75 kr ut till ägarna som efter split kommer att ha tre gånger så många aktier. Justeras dagskursen 332 kr med den kontanta utskiftningen återstår 305,25 kr. Omräknad kurs efter split blir 101,75 kr och dessa aktier kommer att ha en ordinarie utdelning på 2,25 kr motsvarande en direktavkastning på 2,2 procent.

Munters verksamhet är delvis väder- och naturkatastrofberoende. Stormar och översvämningar är bra för affärerna. Sådana hade ganska stor omfattning under andra halvåret 2005 (Katrina m fl) medan Q4 ifjol var lugnt. Bolaget bedömer att 160 Mkr av omsättningen under Q4 2005 var ovädersrelaterad och att den mer ordinarie omsättningen, dvs efter justering för valuta, förvärv och avyttringar, ökade med 12 procent under Q4. Munters går alltså fortsatt bra och utdelningshöjningen är delvis en signal om att utsikterna för 2007 är goda.

På helåret 2006 ökade orderingången med 10 procent till 5.761 Mkr (5.340) och omsättningen ökade med 12 procent 5.712 Mkr (5.130). Tillväxten blev ett par procent högre justerad för orkaneffekter mm. Rörelseresultatet blev 529 Mkr (405) och marginalen förbättrades till 9,3 procent (7,9). Resultatet efter skatt blev 328 Mkr (252) och per aktie 13,21 kr (10,17).

Aktiens p/e-tal är högt (25) räknat på den vinsten och högt (21) även med en vinstprognos på 15,50 kr för 2007. När resultaträkningen inte räcker till kan några, många i år, ta  balansräkningen som stödför aktiekursen.

Munters hade vid årsskiftet en soliditet på 48 procent och under året hade nettoskulden, tack vare ett bra kassaflöde, minskat till 257 Mkr (315). Det finns 24,6 miljoner utestående aktier. Inlösenförfarandet, 20 kr per aktie, drar upp nettoskulden med 492 Mkr till nära 750 Mkr. Räntekostnaden för den åtgärden, i årstakt understiger 25 Mkr före skatt och 20 Mkr efter skatt. Per aktie blir vinsten därför cirka 0,70 kr lägre. Utbetalningen kommer dock inte förrän i mitten av juni och därför blir effekten på resultatet under 2007 cirka hälften så stor.

Ett justerat (26,75 kr dras från aktuell kurs) p/e-tal med en ursprunglig prognos för 2007 på 15,50 kr per aktie blir därför 20. Det är inte lågt men Munters brukar å andra sidan handlas på ungefär den nivån. Den relativt höga värderingen av Munters förklaras av att bolaget kategoriseras som relativt låg risk i förening med lönsam tillväxt.

Börsvärdet på nära 8,2 miljarder kr tillsammans med aktuell nettoskuld 257 Mkr ger ett företagsvärde på drygt 8,4 miljarder kr. Ställt mot rörelseresultatet 529 Mkr för 2006 blir multipeln 15,9. Räknat före avskrivningar om 136 Mkr (141) blir multipeln 12,7 vilket också är ganska högt. Skissar vi på ett rörelseresultat om 600 Mkr som prognos för 2007 stannar multipeln på 14,0 efter och 11,4 före avskrivningar vilket inte är lika farligt men likväl, anser vi, fullvärderat.

Utdelningshöjningen var positiv och inlösenförfarandet behållningen av bokslutskommunikén. Vi bedömer att riskerna på nedsidan i aktien dominerar över möjliga mer positiva överraskningar (ett bra förvärv ?) men eftersom börsläget samtidigt är gott blir vår rekommendation ändå Neutral, eller Behåll, på 3-6 månaders sikt.