Återhämtningen för Ratos 20 portföljbolag var inte lika stark i det tredje kvartalet som tidigare under 2010. Försäljningen steg med 3 procent, ned från 5 procent i föregående kvartal. Rörelseresultatet var endast ett par procent bättre än under tredje kvartalet 2009.

VD Arne Karlsson förklarar detta med att 2009 inte var något riktigt dåligt år för Ratos bolag, hälften ökade faktiskt vinsten jämfört med 2008. Därför är jämförelsetalen relativt svåra att slå. Men han inflikade att Ratos trots allt väntat sig några procent bättre tillväxt i kvartalet. Särskilt besviken var han på inledningen av kvartalet.

Generellt sett är dock Ratos bolag i fint skick med vältrimmade marginaler. Om försäljningstillväxten kommer igång på allvar så kan vinsterna växa mycket.

När det gäller den andra delen av Ratos verksamhet, att köpa och sälja bolag, har man legat lågt i kvartalet efter en hektisk sommar. Då gjordes ännu en fantastisk försäljning (Haglöfs) och ett flertal förvärv, bland annat av ett nytt bolag, Stofa (dansk kabel-TV).

Nu tycks dock möjligheterna att få till affärer försämrats något, om man går efter de kommentarer som Ratos gör. Orsaken verkar vara att de som säljer bolag tror på ordentligt bättre vinster i det kommande kvartalet, vilket bäddar för högre värderingar längre fram.

Vi har varit positiva till Ratos-aktien på senare tid och sedan förra analysen är den upp med 20 procent. Det är svårt att hitta konkreta argument för att aktien ska upp 15-20 procent till, i alla fall på kort sikt.

Möjligen kan intresset för bolagets goda utdelningar gynna aktien. Ratos kopplar inte sin utdelning till exitvinster, utan är beredda att använda sitt kreditutrymme på drygt 3 miljarer för att fortsätta hålla en bra utdelning. I våras delades 9,50 kronor per aktie ut och det bör bli minst 10 kronor nu, vilket ger en direktavkastning på 4,2 procent.

En annan faktor som kan lyfta aktien är lyckade exits. Näst på tur anses Bisnode stå, ett bolag som Ratos köpte 2004 och misslyckades med att börsnotera 2007. Det återstår att se om det går bättre nu. I tredje kvartalet var Bisnodes resultat relativt bra, men de rykten har viskat om att Ratos haft svårt att få gehör för sina prisförväntningar för Bisnode.  För att Ratos höga premie ska bestå krävs det att bolaget fortsätter att förränta sina investeringar med mer än målet på 20 procent per år. 

Ratos har en mycket gedigen historik, men det är svårt att svälja den saftiga premie som företagets portfölj handlas till. Tar vi den rullande vinstnivån i portföljen och sätter samma multipel som börssnittet på 12,5 så blir Ratos andel av portföljen värd 115 kronor per aktie. Med en kurs just under 240 kronor ligger premien på drygt 100 procent. Räknat på redovisat eget kapital värderas Ratos till 2,45 gånger detta.

I bägge fallen ligger värderingen nära Ratos toppnivåer och det gäller för övrigt också aktien som närmat sig vårens ATH på 256,50 kronor. Det rör sig inte om en onormalt hög värdering och om Ratos fortsätter att plocka ut reavinster ur portföljen i samma nivå som historiken visar så kan aktien även i fortsättningen bli bra.

Men lägger vi ihop bilden av den lite lägre farten för portföljbolagen, tveksamma utsikter till goda exits på kort sikt plus stark kursutveckling så tror vi inte att man missar mycket genom att ställa sig på sidolinjen ett tag framöver. Vi sänker därför rådet till neutral för aktien. Långsiktiga ägare kan lugnt fortsätta att ha Ratos i portföljen och glädjas åt den fina utdelningen.