Vd:s optimism grundar sig i uppfattningen att portföljbolagen utvecklas åt rätt håll och tar marknadsandelar inom sina respektive områden.

Hakon Invests absolut största och viktigaste innehav är ägarandelen på 40 procent i dagligvarukedjan Ica. Ica och elektronikkedjan Kjell & Company är de enda två portföljbolagen som bidrar positivt till Hakon Invests rörelseresultat för 2011. Det är dock relativt stor skillnad mellan bolagen då Ica bidrar med 544 Mkr och Kjell & Company med 14 Mkr.

Övriga bolag i Hakon Invests bolagsportfölj är hemtextilkedjan Hemtex, köks- och presentkedjan Cervera, e-handelskedjan Inkclub och förlaget Forma Publishing Group (som tidigare hette Icaförlaget). Samtliga gör på helåret förluster i varierande grad.

För Ica, Cervera, Hemtex och Kjell & Company är julhandeln viktig och det fjärde kvartalet väger därför resultatmässigt tungt på året för Hakon Invest. Rörelseresultatet förbättrades kraftigt i 2011 års fjärde kvartal även justerat för de engångsposter som tyngde resultatet året innan.

Hemtex, Cervera och Kjell & Company var alla framgångsrika i julhandeln och försäljningen i jämförbara butiker ökade för bolagen med 3-4 procent under det fjärde kvartalet. Lönsamheten har också förbättrats för alla tre.

Även Ica-koncernen ökade omsättning och resultat i det fjärde kvartalet. Ica Norge fortsätter dock att dras med förluster och där pågår ett omstruktureringsarbete sedan i höstas. Planen är att Ica i Norge ska fokusera på lågpris- och supermarketsegmenten och lämna stormarknadssegmentet. Ica Maxis butiker i Norge är därmed ute till försäljning och enligt Hakon Invest är intresset för butikerna stort.

Claes-Göran Sylvén räknar med att det kommer att ta tre till fem år innan Ica Norge når upp till den rörelsemarginal på 3,5-4,0 procent som är målsättningen för Ica-koncernen som helhet. För 2011 landade rörelsemarginalen för hela Ica rensat för engångsposter på 3,2 procent.

Under 2012 väntas dock förlusterna minskas inom Ica Norge och tillsammans med fortsatta framgångar för Ica Sverige och lågpriskedjan Rimi i Baltikum väntas det leda till en resultatförbättring för koncernen i år. Ica Sverige har tagit marknadsandelar under 2011 och den trenden väntas också fortsätta under 2012.

Prognosen för dagligvaruhandeln är enligt HUI en tillväxt på 0,5 procent under 2012 räknat i fasta priser.

Hakon Invest gjorde under förra året en översyn av sin bolagsportfölj vilket resulterade i beslut att sälja vitvarukedjan Hemmabutikerna till konkurrenten Elon. Prislappen var symboliska 1 000 kronor vilket kan jämföras med de 145 Mkr som Hakon Invest i några omgångar betalat för sina 89 procent av bolaget.

På säljlistan står även Forma Publishing Group och prognosen är att den affären ska vara klar i god tid före sommaren. Claes-Göran Sylvén beskriver de inkommande buden på verksamheten som ganska spridda.

Som ett led i översynen av bolagsportföljen köptes även i slutet av förra året resterande 45 procent av aktierna i Inkclub för 199 Mkr. Prislappen värderar hela Inkclub till drygt 440 Mkr vilket kan jämföras med de 666 Mkr som Hakon Invest totalt investerat i bolaget.

Claes-Göran Sylvén har på senare tid flaggat för att Hakon Invest under andra halvåret i år sannolikt kommer att fylla på bolagsportföljen med ytterligare något bolag. Förvärvskapaciteten uppgår till runt 3 miljarder kronor och siktet är inställt på lite större bolag.

Hakon Invest värderas i dagsläget till 18,7 miljarder kronor på Stockholmsbörsen. Vilka värden man åsätter de olika portföljbolagen blir så klart lite godtyckligt, undantaget Hemtex vars aktie handlas på börsen. Vi uppskattar dock värdet på Hakon Invests ägarandelar i Hemtex, Cervera, Kjell & Company, Inkclub och Forma Publishing till cirka 2 miljarder kronor.

Borträknat nettokassan och en väntad utdelning från Ica för 2011 innebär det att Ica-innehavet värderas till 15,3 miljarder kronor i Hakon Invest. Räknat baklänges innebär det en värdering av Ica på 12,7 gånger rörelseresultatet för 2011 rensat för engångsposter. Konkurrenten Axfood värderas som en jämförelse, rensat för skuldsättning, till 11,2 gånger 2011 års rörelseresultat.

Minskade förluster inom Ica Norge väntas lyfta lönsamheten för Ica under kommande år. Det är dock en långsam process och i år ska man nog inte räkna med någon enorm effekt.

Räknar vi ändå optimistiskt med att Ica ökar försäljningen med 1,5 procent i år och lyfter rörelsemarginalen till 3,5 procent skulle det med en värdering på 12,5 gånger rörelseresultatet (vilket är högt) öka värdet på Hakons 40 procentiga innehav till cirka 16,9 miljarder kronor. Utslaget per aktie blir det en ökning på cirka 8,5 procent jämfört med idag.

Direktavkastningen är hög i Hakon (5,4 procent på 2011 års föreslagna utdelning) och bör förbli bra åtminstone till 2016 då Ica-handlarna kommer att börja få utdelning på sina aktier C-aktier, något de för närvarande avstår ifrån.

Givet Ica-innehavets tyngd i Hakon Invest, dess höga värdering, det faktum att 2012 väntas bli ännu ett ganska trögt år för dagligvaruhandeln samt Hakon-aktiens rusning de senaste månaderna så ser vi sammantaget ett begränsat utrymme för fortsatt uppgång i Hakon Invest de kommande kvartalen.

Rekommendationen blir Neutral.