Vd Annika Falkengren fick se kursen för SEB att falla med omkring 4 procent då hon på torsdagen presenterade resultatet för årets andra kvartal.

Rörelseresultatet för årets andra kvartal uppgick till 4 278 miljoner kronor, vilket var 5 procent bättre än marknadens  genomsnittliga förväntningar. För motsvarande period 2010 uppgick resultatet till 2 675 miljoner kronor.

Vid en första anblick såg därmed rapporten mer än väl ut att matcha marknadens förväntningar. Vid en närmare genomgång var det dock några poster som störde bilden.

Den stora negativa överraskningen i rapporten var utvecklingen av räntenettot. Jämfört med årets första kvartal föll räntenettot med 1 procent till 4 230 miljoner kronor. Jämfört med det andra kvartalet 2010 var det dock en förbättring med 12 procent.

Räntenettot framstår som svagt mot bakgrund av att utlåning till företag och hushåll ökat med 72 miljarder jämfört med första halvåret 2010, samt höjd reporänta.

Det som även överraskade marknaden var kreditåtervinningarna som för kvartalet uppgick till 643 miljoner kronor, jämfört mot förväntade återvinningar på 295 miljoner kronor. Justerat för detta var det underliggande resultatet 3 procent under förväntan.

För det andra kvartalet 2010 gjordes reserveringar på 639 miljoner kronor. Om vi justerar båda kvartalen för reserveringar respektive återvinningar så ökade det resultatet med måttliga 10 procent jämfört med år 2010.

Provisionsnettot uppgick till 3 561 miljoner kronor, vilket var 3 procent under marknadens prognos. Jämfört med årets första kvartal ökade provisionsnettot med 2 procent men försvagades med 3 procent jämfört med det andra kvartalet 2010.

Hur provisionsnettot kommer att utvecklas under resten av året är svårt att prognostisera, då detta till stor del hänger samman med utvecklingen på aktiemarknaderna, samt mängden företagsaffärer och börsintroduktioner.

Om vi bryter ner resultatet i mindre delar så minskade resultatet för kapitalförvaltningen som väntat. En fallande börs innebär lägre provisioner. Jämfört med första kvartalet föll resultatet med 24 procent till 310 miljoner kronor.

SEB är oroade för den utveckling som vi nu ser i Sydeuropa och även i USA. Som en direkt följd av detta har exponeringen av räntebärande papper mot Grekland, Italien, Irland, Portugal samt Spanien minskat.

För ett år sedan uppgick exponeringen till 26 miljarder kronor, nu är motsvarande belopp 17 miljarder. Merparten, 70 procent, är mot spanska obligationer utgivna av storbankerna BBVA och Santander.

En kraftig inbromsning av konjunkturen eller än större problem för någon av de ovan nämnda ekonomierna kan självklart få stor inverkan på SEBs vinstförmåga. Vi minns alla vilka följdverkningar globalt kraschen för amerikanska så kallade skräpobligationer fick.

Det fanns även gott om positiva signaler i rapporten. Kontorsrörelsen utvecklades mycket starkt med ett resultat före kreditförluster på 733 miljoner kronor. Det är framför allt utlåningen till företag som utvecklats starkt med en ökning från 91 till 105 miljarder kronor.

Resultatet innebär en ökning med 14 procent jämfört med det första kvartalet samt med 28 procent jämfört med det andra kvartalet föregående år.

Baltikum fortsätter av allt att döma att återhämta sig, även om resultatet före kreditförluster inte lyfter. För kvartalet noterades ett resultat på 320 miljoner kronor, 3 procent bättre än föregående kvartal men 16 procent sämre än år 2010.

Det som lyfter resultatet på sista raden är istället kreditåtervinningarna. För kvartalet uppgick de till 679 miljoner kronor, det vill säga 100 procent av de totala återvinningarna var i Baltikum. Detta var det fjärde raka kvartalet med återvinningar, vilket klart indikerar att det värsta definitivt är över i regionen.

Marknaden förväntar sig, enligt SME Direkt, ett rörelseresultat för helåret på 16 512 miljoner kronor. Det troliga är att vi kommer att få se nedjusteringar av prognoserna med mellan 5-10 procent de närmaste dagarna.

Resultatet per aktie bör därmed hamna i intervallet 4,85 till 5,10 kronor per aktie. P/e-talet hamnar mellan 9,2- 9,7, vilket är i linje med övriga nordiska storbanker.

Vi behåller en Neutral rekommendation.