Efter Intrum Justitias bokslut kände vi oss stärkta av inkassoföretagets utveckling och väntade oss fortsatta köp av fordringar skulle bidra till en fortsatt stark vinstutveckling framöver. Det har blivit betydligt mer av den varan än vad vi väntade oss.

Bolagets verksamhet, att hantera krediter från betalningsflöden till inkasso, är tämligen stabil och påverkas lite av konjunktursvängningarna. Den cykliska komponenten i verksamheten är möjligheten att köpa fordringar. I dåliga tider ökar möjligheten att köpa avskrivna skuldportföljer. I riktigt dåliga tider försämras dock förutsättningarna för inkassoärenden.

Under årets första kvartal steg omsättningen med 2 procent till lite drygt 1 miljard kronor. Samtidigt förbättrades rörelseresultatet med 48 procent till 236 miljoner kronor, innebärande att rörelsemarginalen klättrade till goda 23 procent. Rensat för omvärderingar av köpta skuldportföljer, som pressade resultatet i fjol, steg rörelseresultatet med 19 procent. Fortfarande en riktigt bra utveckling.

På nedersta raden ökade nettovinsten med 68 procent till 155 miljoner kronor. Det var 17 procent över analytikernas genomsnittliga förväntningar enligt SME Direkt. Som framgår förklarar faktorer som till viss del är tillfälliga det stora resultatsvinget jämfört med fjolårets första kvartal.

I det affärsområde som primärt handlar om köp av utestående fordringar, Finansiella tjänster, steg omsättningen till 388miljoner kronor i kvartalet. Rörelsemarginalen uppgick till 53 procent, jämfört med 44 procent samma kvartal i fjol. Avkastningen på köpta fordringar uppgick till 20 procent, att jämföra med 13 procent första kvartalet i fjol och 17 procent under helåret 2012.

När Intrum Justitia köper portföljer av fordringar av företag handlar det om att bedöma sannolikheten för hur mycket av de förfallna fordringarna som kan återvinnas. Ett normalt pris på en sådan här fordran är 5-10 procent av det nominella värdet. Om bolaget exempevis köper en portfölj av fordringar som nominellt är värd 10 miljoner kronor för 1 miljon kronor och sedan lyckas återvinna 2 miljoner kronor så har det blivit en bra affär.

Här ligger förklaringen till varför vi gillar att Intrum Justitia har biffat upp köpen av fordringar. Under årets första kvartal investerades totalt 920 miljoner kronor i köpta fordringar. Nivån motsvarar nästan hälften av vad företaget investerade under hela fjolåret.  Vd Lars Wollung betonar att investeringsnivån är excepionellt hög. Även om det finns förutsättningarna för fortsatt hög tillväxt ska vi nog inte räkna med en upprepning av de tillväxttalen kommande kvartal.

Inom det andra affärsområdet, Kredithantering (exempelvis inkassoverksamhet), har intäkterna minskat något samtidigt som kostnaderna är höga till följd av att allt fler ärenden blir föremål för rättslig prövning.  Rörelsemarginalen försämrades från 24 till 22 procent. Å andra sidan konstaterar Intrum Justitia att det gynnar lönsamheten långsiktigt när bolaget är mer processvilligt.

Blickar vi framåt kan vi konstatera att den betydande konjunkturosäkerheten i Europa innebär risker för Intrum Justitia. Ökad arbetslöshet innebär sämre möjligheter till återvinningar. Mot det står det faktum att många företag också upplever en större finansiell stress och därför blir mer intresserade av att sälja sina fordringar.

Med tanke på att de makroekonomiska utsikterna inte förbättrats i Europa, snarare försämrats, ser vi fortsatt goda möjligheter för bolaget att förvärva fordringar.

Senast vi räknade på företaget spådde vi en vinst uppåt 8,20-8,30 kronor per aktie i år och 8,70-8,80 kronor nästa år. På basis av den senaste kvartalsrapporten kan vi i nuläget inte se någon anledning till att sänka årets vinstprognos. Vi ser en viss sannolikhet för att årets vinst kan bli snäppet högre och en större sannolikhet för att nästa års vinst stiger över 9 kronor per aktie.

Med de prognoserna värderas aktien i skrivande stund till 16 gånger årets vinst och 14 gånger nästa års vinst. Det är inte så billigt som när vi lyfte rekommendationen till köp i oktober i fjol. Då stod aktien i 96 kronor och värderades till 11,5 gånger 2013 års vinst.

Det här bör man ha i åtanke när man gläds åt den fina utvecklingen i Intrum Justitia under det första kvartalet. Även om bolaget utvecklas starkt just nu så har värderingen kommit upp flera pinnhål. Det ökar den kursmässiga sårbarheten om det kommer en besvikelse.

Det kan räcka med en låg förvärvsnivå av fordringar under ett enskilt kvartal för att få aktien att gunga till. Som framgår av företagets historia kan förvärvsnivån slå kraftigt mellan olika kvartal. Det kan  komma en oväntad nedskrivning under ett kvartal. Vilket det gör från tid till annan.

Bolaget har en hög utdelningsandel och vid dagens aktiekurs kan vi blicka mot en direktavkastning som ligger på 4 procent för verksamhetsåret 2013 och som, givet att vinsttillväxten fortsätter som prognosticerat, stiger med höga ensiffriga procenttal de närmaste åren.

Och här återkommer vi till de varnande orden. Om det visar sig att bolaget gjort ett dåligt köp av fordringar och tvingas till en större nedskrivning så slår det inte bara på resultatet utan också mot den utdelning som varit en del av lockelsen i aktien senaste månaderna.

Sammantaget ser vi strukturellt goda förutsättningar för Intrum Justitia att växa vinsterna och upprepar tidigare köprekommendation, men konstaterar att risknivån i aktien har stigit.