Inkassoföretaget är ett av Stockholmsbörsens mer euroexponerade företag, vilket sannolikt kommer att märkas tydligt när bolaget rapporterar sitt tredje kvartal den 24 oktober. Ungefär 55 procent av intäkterna är i euro.

Det strukturella valutaexponeringen (kostnader i en valuta och intäkter i en annan) är emellertid högst begränsad.  Valutaexponeringen handlar främst om hur intäkter, vinster och eget kapital räknas om till rapporteringsvalutan svenska kronor.

Intrums affär bygger på att hantera krediter, från betalningsflöden till inkasso.Till bolagets tydliga fördel talar en ocyklisk verksamhet som genererar stabila kassaflöden och en god utdelningsnivå till aktieägarna. Därtill har Intrum Justitia ett strukturellt intressant läge just nu när vi väntar oss ökade möjligheter att köpa fordringar.

Den bankkris som Europa tragglar sig igenom för närvarande väntas leda till att många finanshus säljer av nedskrivna lånefordringar. För Intrum Justitia och liknande aktörer innebär det att utbudet av fordringar väntas öka, vilket allt annat lika bör innebära att prisnivåerna blir attraktiva för den köpande parten.

Bolaget köpte tidigare i år en polsk skuldportfölj med ett utestående värde på 1,5 miljarder kronor, men än så länge har det inte varit högt tryck från säljarna. Vi räknar med att så som situationen ser ut på den europeiska finansmarknaden lär den typen av affärer ta fart inom en inte avlägsen framtid.

Affärer som den polska pressar kortsiktigt lönsamheten men bygger en stabil och högre intäktsbas som kommer att märkas under nästa år. Att banker ratar fordringar innebär inte att de är värdelösa ¿ tvärtom. Intrum som är specialiserat på verksamheten har haft en avkastningen i köpa portföljer på 18-19 procent under det senaste året legat runt. Under de fem semaste åren har snittet legat kring 17 procent.

I andra kvartalets rapport från i juli redovisade bolaget en omsättning på 1 040 miljoner kronor. Rensat för valutaeffekter motsvarade det en organisk tillväxt på goda 7 procent.

Rörelseresultatet uppgick till 218 miljoner kronor innebärande en rörelsemarginal på 21 procent. Det må låta högt men under helåret 2011 låg marginalen på 22 procent. Viktigare är att bolaget lyckats hålla en hög lägstanivå i lönsamheten.

Under 2009 när konjunkturen var nattsvart så rapporterade Intrum Justitia en rörelsemarginal på 16 procent. Justerat för upp- och nedvärderingar av köpta fordringar och engångsposter var rörelsemarginalen nära 19 procent. Samtidigt bottnade avkastningen på köpta fordringar på 15,6 procent.

Baserat på analytikernas förväntningar enligt databasen Factset ska årets rörelsemarginal landa på 21 procent för att sedan stiga till 23 procent under nästa år. Får analytikerna rätt i sina antaganden ser vi fram emot en vinst kring 7,00-7,30 kronor per aktie i år och 8,00-8,30 kronor per aktie 2013.

Det motsvarar vid dagens aktiekurs p/e 13 på årets prognos och 11,5 gånger nästa års prognos. Det är egentligen inte uppseendeväckande billigt jämfört med många andra börsbolag men beaktar man stabiliteten i verksamheten och den höga utdelningsnivån - samt lägger till möjligheten till fler värdeskapande skuldförvärv - måste  man betrakta det som en attraktiv värdering.

Enligt Factsets sammanställning väntas Intrum Justitia lämna en utdelning på cirka 4,75 kronor per aktie för i år och strax över 5 kronor per aktie för verksamhetsåret 2013. Det motsvarar en direktavkastning på omkring 5 procent. Bland de fyra storbankerna är det bara Swedbank som kan mäta sig med den direktavkastningen.

Swedbank må vara väsentligt större Intrum Justitia men även utan ytterligare förvärv av skuldportföljer väntas Intrum Justitia kunna ståta med en betydligt högre tillväxt än Swedbank.

På egna meriter förtjänar Intrum Justitia en högre kurs än dagens. I dagens tämligen dystra makroklimat är den ocykliska verksamheten, relativt höga direktavkastningen och de goda utsikterna till strukturell tillväxt extra kryddor. Vi rekommenderar köp.