Det råder delade meningar om inkassobolag Intrum Justitias framtid. De sju analytiker som följer Intrum har en ljus syn där endast en har sälj och resterande sex är jämnt fördelade mellan köp och behåll. Samtidigt tillhör aktien de mest blankade på Stockholmsbörsen (10 procent av kapitalet).

Tror man på bolaget så är den höga blankningsandelen positiv då blankarna förr eller senare måste köpa tillbaka aktierna.

Många blev förvånade när Intrum under senhösten 2015 sparkade den högst framgångsrike Lars Wollung från VD-posten. Wollungs defensiva hållning gällande nya skuldportföljköp tros vara anledningen. Styrelsen utsåg finansdirektör Erik Forsberg som interim VD varpå han omgående ökade takten med portföljköp.

Ny Vd blev sedermera Mikael Ericson som fortsatte på inslagen linje. Portföljköpen de senaste tolv månaderna uppgår till 12,7 mdr kr mot 1,7 föregående period. De köpen lär fortsätta då Intrum nyligen utfärdade en obligation värd 160 miljoner euro till Svensk Exportkredit.

Utbudet av skuldportföljer är stort, dock så vittnar både Intrum och Hoist om en stor konkurrens vilket pressar priserna. De finns farhågor att Intrum kommer göra mindre bra köp då bolaget tappat marknadsandelar till konkurrenter som Hoist det sista året.

Men det är inte bara skuldportföljer som ska driva tillväxten. Ericson säger att bolaget för diskussioner om mindre förvärv på både kredithanteringssidan och portföljsidan.

Intrums verksamhet fördelar sig över Europa i tre delar. Knappt hälften av intäkterna kommer från norra Europa, en knapp tredjedel från Centraleuropa och en fjärdedel från Västeuropa.

Västeuropa är den region som växer nämnvärt, 14 procent var den organiska tillväxten och rörelseresultatet ökade 24 procent. Centraleuroparegionen hade också en stark justerad tillväxt i rörelseresultatet med 19 procent tack vare lägre kostnader samtidigt som bolagets e-handelslösning i Schweiz mottags väl, tillväxten var dock blygsamma 3 procent.

Det var fortfarande bättre än utvecklingen i norra Europa där tillväxten uteblev.

Intrum har finansiella mål om 10 procent i vinsttillväxt per aktie, över 15 procents avkastning på skuldportföljen och en nettoskuld i förhållande till rörelseresultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) mellan 2 och 3 gånger.

Rapporten för årets andra kvartal visade en god måluppfyllnad då vinsttillväxten per aktie blev 11 procent, avkastningen på skuldportföljen 20 procents och nettoskuld/EBITDA var 2.

Intäkterna var oförändrade men rörelseresultatet ökade 15 procent organiskt efter justeringar för valuta och omvärderingar i skuldportföljen.

Huruvida omvärderingar av portföljen ska betraktas som en engångspost eller inte kan diskuteras. Detta eftersom en högre risk ger högre ränteintäkter och vice versa.

I absoluta tal ökade rörelseresultatet 6 procent, lägre finansiella kostnader lyfte vinsten per aktie till 9 procent och aktieåterköp(under fjolåret) svarade för de resterande 2 procenten. Måluppfyllnad förvisso, men visst bör bolaget klara det utan att köpa tillbaka aktier.

Analytikerna tror inte så blir fallet för 2017 då endast 4 procents vinsttillväxt ligger i korten.

Det förefaller något konservativt då ledningen upprepar att man är väldigt konfident att nå de finansiella målen samtidigt som förvärv och/eller portföljköp kommer ske.

Om vi räknar på en genomsnittlig vinsttillväxt av från analytiker och ledningen om 7 procent och ett p/e-tal på 15 så bör Intrum stå i kursen 290 kr. Det är något över dagens kurs om 270 kr och p/e 14,8. Intrum har historiskt värderats mellan p/e 12 och 18.

Vinsttillväxten var ca 30 procent då multiplarna var som högst, de nivåerna tror vi är avlägsna och uppsidan för multipelexpansion ser därmed begränsad ut.

Uppsidan i Intrum bygger dessutom på att bolaget slår estimaten för 2017, något som vi inte hinner syna siffrorna för inom vår placeringshorisont om 3-6 månader.

Det finns bättre aktier att köpa, rådet stannar vid en neutral rekommendation.            

Peter Hedlund