Investmentbolaget Hakon Invest äger 40 procent av Ica-koncernen. Resterande 60 procent ägs av nederländska Royal Ahold. Enligt ett aktieägaravtal har båda ägarna ett lika stort inflytande både på bolagsstämma och i styrelsen.

Innehavet i Ica är den helt dominerande tillgångsposten och svarar för 70 procnet av substansvärdet. I stort sett 100 procent av resultatet i koncernen kommer från resultatandelen i Ica.

Det nästa största innehavet är 69 procent av butikskedjan Hemtex. Därutöver äger bolaget ett flertal mindre handelsrelaterade företag.

Det finns bland annat förlagsverksamhet i helägda Forma Publishing Group med tidningarna Ica Kuriren och Hus&Hem. Vidare äger Hakon 81 procent av heminredningsföretaget Cervera, 89 procent av vitvaruåterförsäljaren Hemma, 50 procent av hemelektronikkedjan Kjell & Company och 50 procent av Ink Club som säljer bläckpatroner via internet.

Under 2008 hade Ica-koncernen en omsättning på 91 miljarder kronor (82,3) vilket var en ökning med 10,5 procent. Rörelseresultatet uppgick till 2,1 miljarder (2,6), en minskning med 18,6 procent. Rörelsemarginalen var 2,3 procent jämfört med 3,2 procent under 2007.

Hakon Invests intäkter uppgick till 1 184 Mkr med ett nettoresultat på 170 Mkr. Resultatet är belastat med 291 Mkr avseende nedskrivning av aktieinnehavet i Hemtex. Resultatbidraget från Ica-koncernen utgjorde 697 Mkr. Resultater per aktie var 1,17 SEK (8,30).

Under årets första sex månader redovisade Hakon Invest ett nettoresultat på 300 Mkr vilket motsvarade 1,88 kronor per aktie.

Ica hade en bra försäljningsutveckling och ökade med 5,7 procent till 46,6 miljarder kronor. Rörelseresultatet försämrades med 8 procent till 848 Mkr. Marginalen uppgick till 1,8 procent (2,1).

Försämringen var hänförlig till verksamheten i Norge och i Baltikum. Den norska verksamheten svarar för 22 procent av omsättningen och Baltikum svarar för 14 procent. Dessa butiker ägs av Ica.

Under perioden gjorde Ica Norge en rörelseförlust på 515 Mkr. En viktig orsak till förlusten  var ett pågående förändringsarbete som ska göra verksamheten lönsam. I Baltikum var förlusten 103 Mkr.

Ica Sverige som är den dominerande verksamheten med drygt 60 procent av omsättningen gjorde ett resultat på 945 Mkr (655). Förbättringen förklaras av en ökad försäljning, lägre kostnader för logistik och administration samt ett bättre resultat för specialvaror.

I Sverige drivs Ica-butikerna av fristående handlare. De hyr sina butikslokaler från Ica, gör sina inköp från Ica, betalar franchiseavgifter, royalties med mera till Ica-koncernen.

Ica Banken gjorde ett rörelseresultat på 75 Mkr (46) och Ica Fastigheter hade ett resultat på 518 Mkr (589) varav reavinster utgjorde 61 Mkr.

Ica har de senaste tre månaderna haft en positiv utveckling. Försäljningen har ökat med  5,5, 5,0 respektive 4,9 procent. I Baltikum har den negativa fortsatt med minskningar på 7,3, 8,8 och 9,6 procent.

Det finns skäl att räkna med att den positiva försäljningstrenden i Sverige fortsätter. Normalt är också andra halvåret bättre än första.

I Norge bedöms helårsresultatet bli bättre i år än i fjol (-520 Mkr) tack vare omstöpningen av ett antal butiker. Nästa år är det rimligt att räkna med ett positivt resultat i Norge men knappast med en marginal som är i närheten av den svenska på drygt 4 procent.

Även i Baltikum kan förbättringar förväntas men verksamheten väntas fortsatt ge negativa resultat.

Ica kommer alltså i år att ge ett betydligt bättre resultattillskott till Hakon Invest. Några nya nedskrivningar i aktieportföljen är knappst aktuellt. Det betyder att vinsten bör hamna mellan 3-4 kronor i år. Det finns betydande potential när Ica fått ordning på den norska verksamheten och om ett par år kan vinsten mycket väl vara tillbaka på samma nivå som 2007 det vill säga drygt 8 kronor per aktie.

Intresset för aktien har varit stort den senaste tiden. De tre senaste månaderna har aktien stigit med 55 procent. Bakom uppgången ligger dels en halvårsrapport som gav indikationer om en resultatförbättring i år, dels bra försäljningssiffror under sommaren samt några starka köprekommendationer från ett par banker.

Hakon Invest är ett investmentbolag vilka normalt värderas i förhållande till substansvärdet. Det egna kapitalet på koncernnivå är 60 kronor per aktie. Men det finns enligt ett par bankanalyser betydande övervärden i koncernen.

Det gäller i första hand värderingen av Hakons Invest andel i Ica som är bokförd till drygt 5 miljarder kronor men vars verkliga värde uppskattas till drygt 30 miljarder. Det verkliga substansvärdet uppskattas ligga kring 135 kronor per aktie. Hakon Invest delade ut 5 kronor per aktie för 2008. Vi räknar med 5,50 kronor för 2009.

Den stora andelen i Ica betyder att Hakon Invest har en stabil verksamhet men med en måttlig tillväxt. I första hand är därför Hakon Invest ett utdelningsbolag och det finns goda skäl att räkna med en bra utdelningstillväxt de närmaste åren.

Aktien handlas idag i 116 kronor. Med vår utdelningsprogons innebär det att direktavkastningen ligger på goda 4,7 procent.

Rekommendationen är öka.