Jeeves har fortsatt en betydande del återkommande intäkter, en prissättning som borde göra bolaget till en relativ vinnare i sämre tider samt en aktie som fallit ned till 37 kronor vilket ger en ännu lägre värdering. Den ökade osäkerheten visade sig dock under senaste kvartalet bland annat genomatt kunderna i en del fall valde att skjuta fram beslut om investeringar. Med nuvarande ekonomiska utsikter finns en klar risk att så kan bli fallet även framgent.

Men även om kunderna nu är försiktigare så ligger Jeeves fortsatt så mycket lägre i pris att relativt konkurrenterna kan det i princip löna sig att byta system framför att uppgradera en befintlig licens från någon av de stora konkurrenterna. Totalkostnaden för ett system från Jeeves är enligt både bolaget och analysföretaget Radar Group klart lägre än de konkurrerande storbolagen som SAP och Microsoft samt de svensknoterade IBS, IFS och Lawson. Något som bör kunna ge marknadsandelar framöver då kundernas fokus på kostnader ökar.

När det fjärde kvartalet återstår har Jeeves intäkter i år ökat med 17 procent till 111 Mkr, men den utomnordiska satsningen har fortfarande inte gett några större intäkter. Jeeves fortsätter dock satsa utomlands och lanserade i förra veckan en Master Partner i USA som ska utveckla ett partnernätverk på marknaden. Den starka tillväxten sedan sommaren är dock en följd av förvärvet av norska LogIT som konsoliderades i juni, organiskt är tillväxten svag.

Förvärvet har också medfört en ökad andel konsult- och utbildningsintäkter men licens- och underhållsintäkterna står fortsatt för en klar majoritet av intäkterna, 77 procent under tredje kvartalet. Merparten av dessa är dessutom att betrakta som återkommande vilket minskar det cykliska inslaget påtagligt. En annan faktor som minskar risken för marginalpress är att försäljning samt implementation sker genom partners. Det innebär att bolaget slipper ta risken med egna konsulter som kanske inte kan täcka sina kostnader om försäljningen stannar upp.

I år ser Jeeves ut att omsätta dryga 150 Mkr vilket med låga marginalförväntningar fortfarande gör att vi räknar med lite över 5 kronor i vinst per aktie. P/e-talet är 7 vid nuvarande kurs. Därtill har bolaget fortfarande en nettokassa vilket vid sidan av finansiell stabilitet ger möjligheter till offensivt agerande som förvärv. Det osäkra konjunkturläget motiverar dock lågt ställda förväntningar framgent trots en hög andel återkommande intäkter.

Men om man antar ett negativt scenario med dålig försäljning där omsättningen minskar med cirka 5 procent under 2009, i realiteten en större organisk minskning då förvärv ingår, samt att rörelsemarginalen faller ned till 10 procent som bolaget har som mål att överträffa ligger ev/ebit fortfarande bara kring 6. Det scenariot tar inte heller höjd för ytterligare förvärv, ett uttalat mål, som bör ske till låga multiplar i nuvarande marknadsklimat.

Fundamentalt sett ser Jeeves fortsatt mycket attraktivt ut med en värdering som tar gott om höjd för sämre konjunktur och därför består också vårt tidigare köpråd. Ett börsvärde på 105 Mkr, tunn likviditet i aktien samt en småbolagsrabatt som ökar i sämre tider innebär dock att en investering bör ske med lång horisont.