Marknaden hade räknat med ett resultat före skatt under det första kvartalet på 109 Mkr. När rapporten kom förra veckan blev det bara 66 Mkr trots positiva omräkningseffekter på 47 Mkr.

Efterfrågan på JM:s bostäder var fortsatt avvaktande under kvartalet men förbättrades på huvudmarknaderna Sverige och Norge.

Totalt sålde bolaget 564 bostäder, i form av tecknade kontrakt. Det var 9 procent sämre än i fjol. Men justerat för 161 bostäder som ingick i ett hyresrättsprojekt i Stockholm var det 35 procent färre än i fjol. Normalt ger försäljningen av hyresrättsprojekt en lägre marginal än försäljningen av bostadsrätter.

I Stockholm som är JM:s allra viktigaste marknad minskade antalet sålda bostäder, justerat, med 68 procent, i JM Riks ökade försäljningen med 25 procent och i JM Utland var ökningen 14 procent.

JM minskade också på antalet produktionsstarter. Antalet produktionsstarter uppgick till 147 vilket var en minskning med 71 procent jämfört med samma period i fjol. Av de produktionsstartade var 91 belägna i Stockholm men samtliga utgör hyresrätter till externa beställare.

Antalet produktionsstarter som kommer att säljas som bostadsrätter var alltså bara 56 varav 46 i övriga Sverige och 10 i utlandet. I fjol produktionsstartades 504 bostäder som går till bostadsrättsmarknaden.

Neddragningen av produktionsstarter innebär en anpassning till en period med lägre försäljning och sämre prisnivå. Det innebär också en bättre relation mellan andelen bokade bostäder och pågående produktion vilket ger en lägre risknivå.

Uppstarten av nya projekt fördröjdes under kvartalet både av låg bokning och av fortsatta finansieringsproblem. Men bolaget hävdar att benägenheten att teckna kontrakt ökade något under kvartalet. Det gäller framförallt i projekt med inflyttning nära i tiden.

JM bedömer därför att det finns förutsättningar för fler produktionsstarter under andra kvartalet. Detta förutsatt att finansieringen kan ordnas på ett ett bra sätt.

JM hade vid utgången av kvartalet cirka 4 000 bostäder i pågående produktion. Av dessa var 56 procent bokade vilket är några procentenheter under normal nivå. Andelen vid årsskiftet var 54 procent.  

Antalet färdiga osålda bostäder var vid periodens utgång 105. De var upptagna till 290 Mkr i balansräkningen. Vid årsskiftet var motsvarande belopp 171 Mkr.

Den högre nivån av osålda bostäder, en ökad nivå av ofinansierade projekt samt ett temporärt ökat rörelsekapitalbehov bidrog under kvartalet till att det löpande kassaflödet var minus 464 Mkr (-235).

Det försämrade kassaflödet bidrog till att nettoskulden under kvartalet ökade med 471 Mkr till 1 313 Mkr per den sista mars. Vid samma tidpunkt för ett år sedan hade JM en räntebärande fordran på på 1 076 Mkr. Skuldsättningsgraden är dock låga 0,4.

Förväntningarna enligt SME Direkt var, före första kvartalsrapporten, att JM i år ska nå ett resultat före skatt på 374 Mkr vilket motsvarar 3,30 kronor per aktie. Prognosen för 2010 är ett resultat på 298 Mkr motsvarande 2,63 kronor per aktie.

Aktierna handlas idag i 60 kronor. Det är 40 procent högre än vid årsskiftet men lika mycket ned jämfört med 12 månader tillbaka.

Det finns 83,2 miljoner aktier i JM. Vid aktuell kurs innebär det ett börsvärde på nära 5 miljarder kronor. Inklusive nettoskulden värderas hela rörelsen till 6,3 miljarder. Det innebär en ebit-multipel på 12-15 baserat på de externa resultatförväntningarna för i år och 2010. Det är en hög värdering.

Vid vår senaste genomgång av JM var det krisvärdering av av bolaget och vår rekommendation var köp. Sedan dess har kursen fördubblats och värderingen är idag något ansträngd. Vi sänker rekommendationen till neutral.