Den starka efterfrågan på bostäder inte minst i Stockholmsområdet är en av de största orsakerna till att byggbranschen kom tillbaka snabbare än väntat under 2010. Av Stockholmsbörsens byggbolag är JM det bolag som har haft bäst möjlighet att dra nytta av den utvecklingen.

JM bygger nästan uteslutande bostadsrätter och tyngdpunkten mot Stockholm är stor då regionen svarar för cirka 70 procent av rörelseresultatet. Bolaget har även närvaro på ett antal andra svenska storstadsmarknader och totalt svarade Sverige för 84 procent av omsättningen under förra året. Norge är näst största land och stod för 15 procent. Verksamhet finns även i Danmark, Finland och Belgien.

JM gasade successivt allt hårdare med byggstarter under det förra året och trots att bolaget gick in i 2010 med en liten produktion och följaktligen inte hade så många bostäder att sälja så slutade omsättningen för helåret med en minskning på bara 5 procent mot året innan.

Antalet sålda lägenheter var i princip identiskt med föregående år på knappt 3 300 stycken och omsättningstappet härstammar till stor del från JM Produktion som bygger på entreprenad åt andra bolag.

Den fortsatt starka utvecklingen för bostadspriserna på andrahandsmarknaden har inneburit att JM har kunnat höja priserna på de lägenheter som färdigställts under året, speciellt i Stockholm. I kombination med en effektiv produktionsapparat har det inneburit en stärkt lönsamhet för bolaget och för JM Bostad Stockholm landade rörelsemarginalen i det fjärde kvartalet på höga 19,7 procent.

För koncernen som helhet slutade 2010 med en rörelsemarginal på 9,9 procent mot 6,7 procent året innan. Stärkt finansnetto innebar att vinsten per aktie ökade ännu mer: 61 procent till 7,10 kronor. Av dessa föreslås 4,50 delas ut vilket med nuvarande aktiekurs innebär en direktavkastning på 2,9 procent.

Efterfrågan på bostäder är fortsatt hög och av de bostäder som är under produktion är 82 procent bokade eller sålda vilket kan jämföras med de 65 procent som brukar anges som en normalnivå. I många av JM:s projekt är det inflyttning i slutet av 2012 som gäller.

JM är inte ensamt om att gasa på med byggstarter inom bostäder. Det ökade trycket på myndigheterna för att få fram detaljplaner och tillstånd är stort och utgör en flaskhals för branschen. Uppsidan av den situationen är dock ur bolagens perspektiv att efterfrågan på bostäder väntas fortsätta vara större än utbudet under de närmaste åren.

JM:s byggstarter under förra året uppgick till 3 404 stycken och bolaget har tidigare sagt sig vilja komma tillbaka till nivåer kring 4 000 - 4 500 stycken per år. För att klara det kommer ytterligare rekrytering att behöva göras och bolaget måste även öka storleken på de byggetapper som startas.

Under förra året ökade antalet anställda med 250 personer och nyrekryteringarna kommer att fortsätta under 2011. Den allt starkare byggkonjunkturen gör att det redan börjar bli svårt att hitta viss kompetens och i kombination med stora pensionsavgångar de kommande åren blir rekrytering en allt viktigare faktor för branschen.

JM:s prisnivåer och efterfrågan på bolagets bostäder följer de trender som gäller på andrahandsmarknaden. Oron för en prisbubbla på bostadsmarknaden är stor på många håll och allehanda recept för att stävja prisutvecklingen finns på förslag.

Borträknat eventuella politiska ingrepp räknar dock JM med en fortsatt stabil prisutveckling på bolagets marknader under de kommande åren. Inflyttningen till Stockholmsområdet ligger kring 30 000 - 40 000 personer om året och det finns stora barnkullar som är på väg ut på bostadsmarknaden vilket skapar ett underlag för en fortsatt hög efterfrågan på bostäder.

JM har en portfölj av byggrätter som uppgår till 27 500 bostäder och bolaget har för avsikt att under 2011 fylla på den med ytterligare byggrätter i attraktiva områden. Utanför Stockholm har Oslo pekats ut som ett intressant område. Över huvudtaget har JM en ambition om att öka volymerna i utlandsverksamheten för att på så sätt kunna få upp skalfördelar och lönsamhet från dagens låga nivå.

De byggrätter bolaget har tagit upp i balansräkningen idag motsvarar vad JM producerar på 5,2 år så förvärvsbehovet är inte överhängande.

Under det fjärde kvartalet startade JM produktion av ett antal högkvalitativa projekt i Stockholmsområdet, bland annat på Kungsholmen, på Lidingö och i Nacka. Vd Johan Skoglund konstaterar i samband med rapporten att utsikterna för de kommande två åren är fortsatt goda.

Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas JM under 2011 öka intäkterna till knappt 11,4 miljarder kronor, en tillväxt på nära 25 procent. Rörelsemarginalen väntas samtidigt stärkas ytterligare från 9,9 till cirka 12 procent. Det summerar i en vinst per aktie på 11,40 kronor.

JM handlas för närvarande till 157 kronor vilket innebär ett p/e-tal på 13,8 för innevarande år. Bolaget har en nettokassa på 730 Mkr och justerat för den handlas JM:s aktie till 8,9 gånger det väntade rörelseresultatet för 2011.

Ett p/e-tal på knappt 14 är i nivå med Skanska vilket kan tyckas högt för ett bolag i JM:s storlek. Lönsamheten är dock långt bättre i JM och tillväxtutsikterna för de kommande åren ljusare.

JM är inte direkt någon billig aktie men de kommande åren har goda förutsättningar att bli starka för bolaget. Den finansiella situationen är stark och portföljen av projekt och byggrätter är välfylld. Samtidigt finns potential till förbättringar främst i verksamheterna utanför Stockholm.

Sammantaget tycker vi fortfarande att utsikterna för JM ser starka ut och vi behåller vår köprekommendation.