Ett starkt tredje kvartal låg i korten när byggföretaget JM skulle presentera sin rapport på fredagsmorgonen. Det var också vad bolaget levererade, med råge. Den ökade oron kring konjunkturen har dock inneburit att det tar längre tid att sälja bostäder och efterfrågan har dämpats något från en hög nivå.

Antalet sålda bostäder i kvartalet uppgick till 705 stycken vilket var i linje med snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten. Det är en nedgång från 821 stycken i närmast föregående kvartal.

Intresset för JM:s projekt rapporteras dock fortfarande vara stort. Vid utgången av det tredje kvartalet var 74 procent av bolagets pågående produktion redan bokad eller såld. En normal nivå brukar anges som mellan 60 och 65 procent. Nivån har dock sjunkit jämfört med för ett kvartal sedan då 78 procent var bokat eller sålt och det är främst den sålda andelen som backat.

Marknaden har således blivit något mer avvaktande, men med en fortsatt hög andel sålda och bokade lägenheter i pågående produktion har JM även fortsatt att gasa på med nya byggstarter. Under det tredje kvartalet startades produktion av 1 005 nya bostäder. Det är en ökning från kvartalet innan och klart mer än väntat. Snittprognosen för produktionsstarterna i kvartalet var 874 stycken i SME Direkts sammanställning.

Att ha stigande produktionsstarter och krympande försäljning är dock inte någon hållbar utveckling i längden. Om bostadsköparna är fortsatt avvaktande lär vi få se färre produktionsstarter de kommande kvartalen.

JM producerar huvudsakligen bostäder och nästan enbart bostadsrätter. I koncernen finns dock även områdena JM Produktion och JM Fastighetsutveckling. Det förra området är byggverksamhet såväl internt inom JM men även åt externa kunder och svarade i kvartalet för drygt 6 procent av rörelseresultatet. JM Fastighetsutveckling utvecklar bland annat hyresbostäder, vårdboenden och kontor och svarade för 0,5 procent av kvartalets rörelseresultat.

Det största och mest lönsamma området inom koncernen är JM Bostad Stockholm. Området svarar för knappt 40 procent av omsättningen och två tredjedelar av rörelseresultatet i kvartalet. Inom Bostad Stockholm såldes 308 bostäder i kvartalet vilket var 16,5 procent färre än kvartalet innan. Samtidigt produktionsstartades 468 bostäder vilket var 7 procent fler än kvartalet innan.

De sålda bostäderna under kvartalet har hållit bra prisnivåer och den ökade produktionen innebär bättre effektivitet. Rörelsemarginalen har därmed stigit med tre procentenheter jämfört med föregående kvartal, till 21,6 procent. Snittprognosen inför rapporten var tvärt om en försvagning av lönsamheten till 18,1 procent.

Den starka utvecklingen för JM:s viktigaste område förklarar också varför JM:s totala resultat före skatt överträffade prognoserna med 21 procent.

Efterfrågan i Stockholmsområdet har dock också tappat under kvartalet och utvecklingen på andrahandsmarknaden för bostäder har blivit mer avvaktande. Det faktum att det tar längre tid till avslut på hela bostadsmarknaden gör också att utbudet av bostäder ökar i det korta perspektivet.

JM Riks presterade ungefär som väntat sett till lönsamhet, medan JM Utland inte riktigt nådde upp till väntade nivåer. JM Riks sålde 24 procent färre bostäder i kvartalet jämfört med närmast föregående kvartal. Produktionen minskade samtidigt med drygt 10 procent.

JM Utland får ett lyft i kvartalet av köpet av norska Öie som ingår i siffrorna från och med juli. Totalt innebär affären en möjlighet för JM att utveckla cirka 1 000 bostäder i Oslo. Efterfrågan i Norge har varit fortsatt bra i kvartalet medan det är trögt i Danmark. Finland och Belgien rapporteras vara stabila marknader.

Den goda lönsamheten inom JM-koncernen avspeglas i ett starkt kassaflöde. Under det tredje kvartalet ökade nettokassan med 197 Mkr och den uppgick vid utgången av perioden totalt till 388 Mkr. JM meddelar i rapporten att ett par goda år har gett bolaget en stark finansiell position och att en översyn av kapitalbehovet pågår.

Det får tolkas som att en utskiftning till aktieägarna i någon form övervägs. JM skriver dock också att en klarare bild av läget i det internationella banksystemet krävs innan några beslut kan fattas. Besked i frågan väntas i samband med bokslutsrapporten.

På rullande tolv månader rapporterar JM en vinst per aktie på 11,50 kronor. För helåret väntar vi oss ett resultat per aktie i trakterna kring 12 kronor.

Utsikterna för nästa år är, som för i princip alla bolag för tillfället, osäkra. Efterfrågan på bostäder har mattats något och hur den utvecklas de kommande kvartalen är svårt att spå. Å ena sidan är utsikterna för konjunkturen dämpade, å andra sidan är räntorna fortsatt låga.

Enligt SME Direkts sammanställning väntas JM nästa år rapportera en vinst per aktie på 13,15 kronor. Med dagens aktiekurs på 122 kronor innebär det p/e-tal på 10,2 respektive 9,3 för 2012. Det är en historiskt sett låg värdering av JM som brukar ligga kring 12-13 på innevarande år.

Blir tiderna sämre så finns det dock fallhöjd i prognoserna. Under 2009 halverades JM:s vinst från året innan och rörelsemarginalen var nere under 7 procent, jämfört med dagens dryga 12 procent.

Långsiktigt ser dock utsikterna för bolaget fortsatt ljusa ut. Inflyttningen till storstäderna fortsätter, speciellt till Stockholm där det fortfarande är brist på bostäder. JM har på sistone även passat på att öka sin portfölj av byggrätter.

JM har som policy att dela ut 50 procent av nettoresultatet och på våra prognoser skulle det i år bli cirka 6 kronor. Direktavkastningen landar då på 4,9 procent. Att döma av bolagets kommentarer kan det även bli mer än så.

Risken får sägas vara relativt hög i JM, men med nuvarande prognoser är värderingen fortfarande historiskt låg. Finansiellt är bolaget mycket stabilt och långsiktigt är utsikterna fortsatt goda. Direktavkastningen borde dämpa fallhöjden på kort sikt.

Vi behåller därför vår köprekommendation på JM.