Björn Borgs nettoomsättning ökade med 19 procent under kvartalet till 165 miljoner kronor vilket var betydligt mer än vad både marknaden och vi räknade med.

En riktigt stark utveckling med tanke på den svaga detaljhandeln. Men Björn Borg meddelar i rapporten också att bolaget för närvarande påverkas av mycket starka positiva valutaeffekter till följd av den höga dollarkursen.

Bolaget specificerar inte exakt hur stark denna effekt är men konstaterar att kvartalets tillväxt till sin helhet beror på valutaeffekter samt ökad försäljning i skosegmentet, ett riktigt utropstecknen i rapporten.

Segmentet skor har historiskt varit sorgebarnet för Björn Borg men växte kraftigt under kvartalet från en omsättningsandel på 11 procent under första kvartalet 2008 till en andel på 18 procent i år.

Den andra punkten som stod ut på ett riktigt positivt sätt i rapporten är att övriga marknader vid sidan av Norden och Holland nu ökar rejält, 15 procent av omsättningen gentemot 6 procent för ett år sedan. Björn Borg har förvisso lättare att växa på dessa marknader då tillväxten sker från låga nivåer.

Men det är också dessa marknader som ska driva Björn Borgs tillväxt kommande år och då är det en mycket viktig signal från bolaget till marknaden att man är på rätt spår. England fortsätter att vara det främsta glädjeämnet, även om landet inte särredovisas, vilket är positivt med tanke på marknadens potential.

För de etablerade nordiska marknaderna är det dock alltjämt tufft och man kan nu skönja en lugnare utveckling även i Holland, som länge varit tillväxtmotorn och stod för 44 procent av omsättningen under kvartalet.

Det kraftiga tapp som vi befarat, och som vi fortfarande ser en risk för framöver, till följd av en mer normaliserad efterfrågesituation i Holland i spåren av lågkonjunkturen lyser hittills med sin frånvaro.

Men erfarenheter från både Björn Borgs andra marknader och liknande situationer för andra varumärkesbolag i klädsektorn talar för att detta sannolikt kommer ske förr eller senare.

Helt obefogad förefaller inte heller vår oro för Holland vara då Björn Borg endast växte inom skosegmentet under årets första kvartal vilket innebär en påtaglig avmattning i tillväxten. Och tillväxt krävs alltjämt för att Björn Borg ska kunna motivera sin värdering.

Resultatet ökar i betydligt mindre omfattning än intäkterna. Den starka dollarn påverkar bruttomarginalen negativt och satsningar i bland annat USA samt anpassningar av organisation ökar rörelsekostnaderna. Sammantaget ledde det till en betydligt mindre ökning av rörelseresultatet på 3 procent samt att rörelsemarginalen sjönk till 22,8 procent.

De senaste 12-månaderna har Björn Borg nu dock tjänat 4,05 kronor per aktie och det är bara att krypa till korset och erkänna att vi var överdrivet oroade över hur konjunkturen skulle slå mot Björn Borg under årets första kvartal. Den överraskande starka kvartalsrapporten gör också att vi har höjt våra förväntningar för helåret.

Samtidigt så ska man ta hänsyn till att Björn Borg inte räknar med att de starka valutaeffekterna kommer fortsätta under resten av året. Därtill ser bolagets vd Arthur Engel inte att skosegmentet kommer fortsätta öka starkt vilket innebär att mycket av drivkrafterna för dagens rapportöverraskning är av avtagande karaktär.

Det talar i sin tur för lägre tillväxt framöver vilket kombinerat med lägre rörelsemarginal gör att vi alltjämt räknar med ett något sämre resultat i år och en vinst per aktie kring 3,5 kronor.

Det ger ett p/e-tal på mellan 16-17 för innevarande år när aktien står i 58 kronor. Med riskmoment som ett svagare Holland är det inte vidare attraktivt även om man tar hänsyn till att ett fortsatt positivt kassaflöde har ökat nettokassan till 253 Mkr.

Samtidigt är 2009 och sannolikt även 2010 mellanår för Björn Borg. Det ökade fokuset på underkläder, som är kärnan i Björn Borgs varumärke och försäljning, samt att bolaget expanderar på fler marknader och byter ut distributörer som inte håller måttet talar för att potentialen på riktigt lång sikt alltjämt är god.

Men med en 6-månaders horisont är värderingen trots allt hög även om Björn Borgs konjunkturbeständighet hittills föranleder att vi höjer rekommendationen till Neutral.