Det varma augustivädret påverkade klädkedjan Kappahls försäljning negativt mot slutet av bolagets fjärde kvartal, perioden juni till augusti. Kappahl hade hoppats sälja mer höstplagg än vad som blev fallet när sommarsolen dröjde sig kvar hela kvartalet ut.

Försäljningen i kvartalet landade därför något lägre än vad som var väntat och i jämförbara butiker blev ökningen jämfört med i fjol 1,7 procent.

Det är inte någon uppseendeväckande låg nivå på dagens tröga klädmarknader, men man får komma ihåg att Kappahl för ett år sedan befann sig i kris och då noterade en försäljning i jämförbara butiker på -7,8 procent. Mot en så pass lätt jämförelsesiffra hade många väntat sig en större förbättring.

Bruttomarginalen var oförändrad jämfört med i fjol och även rörelsekostnaderna var mer eller mindre oförändrade mot fjolåret. De innehåller dock engångskostnader för nedskrivningar på 14 Mkr. Det gäller främst anläggningstillgångar i butiker i Polen. Utan dessa noterade rörelsemarginalen en förbättring på nästan en procentenhet till 5,0 procent i kvartalet.

Den mest påtagliga förbättringen jämfört med i fjol har dock skett när det gäller finansieringskostnaderna. Kappahl har ända sedan bolagets kris blev akut för snart två år sedan tvingats acceptera skyhöga räntekostnader på sin upplåning.

De senaste åren har dock bolaget via två nyemissioner och dessutom en försäljning av huvudkontoret skrapat ihop 1,5 miljarder kronor vilket huvudsakligen gått till att sänka skuldnivån i bolaget. Nettoskulden har sjunkit från 2,3 miljarder kronor för två år sedan till 0,7 miljarder vid utgången av det fjärde kvartalet.

Det gör också att finansiärerna går med på lägre räntor och att finanskostnaderna sjunker. I det fjärde kvartalet i år var räntekostnaderna 7 Mkr jämfört med 59 Mkr i fjol. Kappahl räknar med att räntekostnaderna för det nyss påbörjade räkenskapsåret 2013/2014 kommer att understiga 45 Mkr jämfört med 88 Mkr i fjol.

Kappahls kris startade med att bolaget i ett försök att bredda målgruppen för bolagets kläder missade både de nya kunderna och dessutom tappade kontakt med kärnkunderna. Det sammanföll med stigande inköpskostnader på kläder i hela branschen och en allmän inbromsning i sällanköpshandeln.

Arbetet med att få rätsida på verksamheten har skett på bred front. Huvudfokus har legat på kollektionerna som nu åter ser ut att linjera med kärnkundernas förväntningar. Ett kvitto på det är att försäljningen i de jämförbara butikerna nu ökat fyra kvartal i rad. Kappahl definierar sina kärnkunder som ¿kvinnor mitt i livet¿ och syftar då mer precist på kvinnor i åldern 30-50 år med familj.

Kostnader har också legat i fokus och besparingar har genomförts såväl i butiksnätet som inom den centrala administrationen. I samband med onsdagens bokslutsrapport slog Kappahl fast att målsättningen är att nå en rörelsemarginal på minst 10 procent över en konjunkturcykel. Vd Johan Åberg räknar med att det kommer att ta 2-3 år innan den nivån nås. Facit för det nyss avslutade räkenskapsåret blev 4,3 procent om vi bortser från engångsposter.

Kappahl kännetecknades före krisen av såväl hög skuldsättning som stora planer för europeisk expansion. Med 166 butiker redan på plats i Sverige är det en relativt mättad marknad för Kappahl och framtida expansion måste ske utomlands (och på nätet). Av räkenskapsårets försäljning svarade de svenska butikerna för 53 procent, de norska för 27 procent och de finska för 13 procent. Kappahl har även drygt 50 butiker i Polen samt 5 stycken i Tjeckien.

För närvarande är dock lönsamheten i fokus och den tidigare målsättningen att öppna 20-25 nya butiker varje år ändras till en målsättning om att nå minst 4 procents tillväxt i snitt över en konjunkturcykel. Under det nyss avslutade räkenskapsåret har netto två nya butiker tillkommit och Johan Åberg sade i samband med bokslutsrapporten att det innevarande räkenskapsåret bör landa på ungefär samma nivå.

Några nya marknader är inte aktuella i år men däremot planerar Kappahl en vidare expansion av sin e-handel till Norge och Finland. I dagläget har Kappahl bara e-handel i Sverige men till våren 2014 väntas det introduceras även i grannländerna.

I de fysiska butikerna kommer ett nytt koncept att tas fram under innevarande räkenskapsår. Till en början är det två butiker som kommer att utformas enligt det nya konceptet men tanken är att samtliga butiker på sikt ska få en ny utformning. Någon närmare information kring vad detta nya koncept är lämnade inte Kappahl i samband med bokslutsrapporten.

Enligt databasen Factset räknar analytikerna i snitt med att Kappahl under innevarande räkenskapsår ökar sin försäljning med 3,3 procent till 4,9 miljarder kronor. Bruttomarginalen väntas stärkas från fjolårets 59,2 procent till 59,8 procent och rörelsemarginalen väntas uppgå till 5,8 procent. Vinsten per aktie landar i snittprognosen på 2,46 kronor.

Kappahl-aktien har gått mycket starkt över sommaren och kursen har sedan början av maj rusat över 70 procent. Det finns förväntningar om att detaljhandeln efter en lång period av trög försäljning ska börja stärkas i takt med att konjunktursignalerna förbättras på många håll i Europa.

Utan någon draghjälp från butiksexpansion är dock förväntningar om en tillväxt på 3,3 procent inte överdrivet försiktigt för en mogen verksamhet som Kappahls, även om jämförelsetalen fortfarande är relativt beskedliga. Bolaget spås samtidigt hålla i kostnaderna väl och rörelsemarginalen spås som sagt ta ett rejält kliv framåt jämfört med årets nivå.

På således ganska rimliga förväntningar handlas Kappahl för närvarande till p/e 16,6. Bolaget föreslår ingen utdelning för det nyss avslutade räkenskapsåret 2012/2013 men analytikerna räknar i snitt med att Kappahl för innevarande år delar ut 82 öre per aktie vilket ger en direktavkastning på 2,0 procent.

Sammantaget framstår inte dagens värdering av Kappahl som särskilt attraktiv. För den som söker exponering mot en förmodat starkare detaljhandel finns många alternativ till lägre multiplar och med högre direktavkastning. Vi behåller en Neutral rekommendation på Kappahl-aktien.