Trenden med oväntat svaga resultat fortsätter för klädkedjan Kappahl. Det andra kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår 2010/2011 blev femte kvartalet i rad som bolaget presterade sämre än väntat på sista raden.

Ursprunget till det svaga resultatet står dock att finna redan på första raden. Försäljningen under perioden var klart sämre än vad Kappahl själva hade räknat med. I jämförbara butiker föll försäljningen med 4,6 procent samtidigt som marknaden backade cirka 3 procent enligt statistik från HUI. Nya butiker bidrog positivt medan valutaeffekterna var negativa och totalt minskade omsättningen i perioden med 5,4 procent.

Vd Christian W. Jansson konstaterar i samband med rapporten att bolaget inte haft tillräckligt hög trendfaktor i kläderna, något som bolaget säger sig ha vidtagit åtgärder för att komma till rätta med. Kappahl hade dessutom väntat sig en stark underliggande marknad i kvartalet i linje med den allmänt starka ekonomin i Sverige. Istället föll som sagt klädkonsumtionen, sannolikt påverkad bland annat av skyhöga elräkningar och stigande räntor.

Lagret av osålda varor blev därmed extra stort efter julhandeln och det har påverkat kassaflödet negativt under kvartalet. Varulagret var vid utgången av perioden dessutom extra stort till följd av det höga kapacitetsutnyttjandet hos tillverkarna i framför allt Kina. För att inte bli stående utan vårvaror har Kappahl därför lagt sina beställningar tidigare än normalt vilket fyllt på lagret ytterligare.

Långa köer hos tillverkarna är bara ett av de problem som klädbranschen har för tillfället. Skyhöga bomullspriser är ett annat, liksom stigande lönenivåer i Kina och ökade kostnader för transporter.

Kappahl har dock försvarat bruttomarginalen bra under perioden och den föll bara en halv procentenhet jämfört med året innan. Effekterna av de stigande inköpskostnaderna dämpas något av att de till stor del sker i dollar som ju tappat stort mot kronan sedan förra året. Kappahl höll också igen på mellandagsrean vilket visserligen påverkat försäljningen negativt, men håller uppe lönsamheten i den försäljning som skett.

Täckningen för löner, hyror, marknadsföring och andra rörelsekostnader blir dock sämre när försäljningen faller och rörelsemarginalen dök i kvartalet till 1,3 procent från 6,1 procent året innan.

Kappahl kommer nu att fortsätta fila på kostnaderna så gott det går. Enklare kläder och tyg där bomullen blandas upp med andra material är ett sätt att dämpa tillverkningskostnaderna. Prishöjningar på cirka 5 procent sker också. I den hårda konkurrensen på klädmarknaden är dock marknadsföring inte något som Kappahl kan snåla med och Christian W. Jansson lovar en mer aggressiv strategi för att locka kunder till butikerna.

Ett område där Kappahl kommer att hålla igen en aning är dock butiksexpansion. Bolaget har som mål att öppna 20-25 nya butiker varje år och i år ser det ut att bli 25 stycken. Framöver flaggar dock Christian W. Jansson för att det snarare kommer att handla om 20 per år.

Kappahl hade vid utgången av februari 360 butiker: 157 i Sverige, 99 i Norge, 58 i Finland, 43 i Polen och 3 i Tjeckien. Polen visar en positiv utveckling på jämförbart bestånd men andelen nyöppnade butiker är stor så bidraget till koncernens resultat är ännu lågt.

Kappahl har som målsättning att hålla nettoskuldsättningen mindre än tre gånger så stor som rörelseresultatet före avskrivningar och goodwill, ebitda. Vid utgången av det andra kvartalet var nettoskulden 2 157 Mkr och det var 3,3 gånger så stort som ebitda-resultatet de senaste tolv månaderna. Skuldsättningen måste således ned eller resultaten upp.

Försäljningen av vårkläder under det innevarande kvartalet är en viktig komponent när det gäller helårsresultatet och med en uppryckning under det andra halvåret bör Kappahl kunna leverera en vinst per aktie i år på strax under 3,50 kronor. Förväntningarna på nästa räkenskapsår är enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser en vinst per aktie på 4,67 kronor.

Kappahls aktie föll tungt efter den svaga halvårsrapporten och handlas i skrivande stund till 36,30 kronor. Det innebär ett p/e-tal på 7,8 på nästa års prognos vilket ju är väldigt lågt. Tilläggas kan också att Kappahl har som policy att dela ut 70-100 procent av resultatet efter skatt vilket om prognosen för innevarande år besannas innebär en direktavkastning på cirka 7 procent.

Bolaget har dock varit inne i en negativ trend ett tag nu och den har fortsatt under det gångna kvartalet. Prognoserna för Kappahls resultat har stadigt reviderats ned sedan i somras. För ett knappt år sedan var snittprognosen för det innevarande räkenskapsåret enligt databasen Factset en vinst per aktie på cirka 6,40 och för nästa räkenskapsår vara drygt 7 kronor.

Värderingen av Kappahl är låg, men det är den av relativt goda skäl. Försäljningen utvecklas inte bra och lönsamheten är under press. Prognoserna för bolaget har successivt kommit ned och vi vill se en tydlig vändning av den negativa trenden innan vi köper.

Vår neutrala rekommendation för Kappahl står fast.