Klädkedjan Kappahl fortsatte på onsdagen sin trista trend med att leverera ett resultat som är sämre än väntat. För fjärde kvartalet i rad bommade bolaget analytikernas förväntningar grovt, då resultatet i Kappahls första kvartal landade på 129 Mkr istället för de 179 Mkr som var snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten.

Kappahl har i kvartalet 54 procent av sin försäljning i Sverige och ytterligare 38 procent i Norge och Finland. I Sverige har klädmarknaden varit svag under perioden, med nedgångar såväl i september som i oktober och en oförändrad marknad i november.

Kappahls försäljning i Sverige ökade jämfört med samma period förra året med 1,3 procent totalt, medan den i Norge låg stilla räknat i lokala valutor och steg med 1,6 procent i Finland.

Intäkterna i jämförbart butiksbestånd föll med 3,1 procent i kvartalet jämfört med samma period i fjol och enligt rapporten är det inget affärsområde som fullt ut har levt upp till förväntningarna.

Bruttomarginalen klarade sig däremot hyggligt i kvartalet och landade på 63,8 procent mot höga 65 procent förra året. Kappahl har flaggat för att bolaget skulle höja priserna för att kompensera för de ökade inköpskostnaderna. Priset på bomull har stigit kraftigt under året och även kostnader för tillverkning och transport har ökat.

Om Kappahl har kunnat kompensera hyggligt för de ökade inköpskostnaderna så har däremot kostnaderna för marknadsföring fortsatt att sätta press på lönsamheten längre ned i resultaträkningen. Rörelsemarginalen levde inte alls upp till förväntningarna då den uppgick till 10,9 procent mot väntade 13,8. För ett år sedan låg den på 15,4 procent.

Försäljningskostnaderna har ökat med drygt 6 procent mot förra året. Detta delvis som ett resultat av fler butiker, men även till följd av ökad marknadsföring.

Kappahls vd Christian W Jansson har tidigare flaggat för att marknadsföringsbudgeten måste ökas om inte bolaget ska tappa marknadsandelar i den hårda konkurrens som råder på klädmarknaden.

Under kvartalet har 15 butiker öppnats och totalt har nu Kappahl 360 butiker i Sverige, Norge, Finland, Polen och Tjeckien. Bolaget har kontrakt på ytterligare 44 butiker men ingen kommer att öppnas under det innevarande kvartalet. Målsättningen om 20-25 nya butiker per år kvarstår och Kappahl räknar med att det i år blir drygt 25 nya butiker.

I Tjeckien har Kappahl bara hunnit öppna tre butiker, men i Polen har bolaget nu 43 stycken och där är utvecklingen klart positiv. Borträknat valutaeffekter ökar försäljningen i Polen med 25,5 procent totalt och Kappahl uppger att även försäljningen i befintliga butiker är positiv. Resultatet tyngs dock av att en stor del av butiksbeståndet är nyöppnat.

Förra året gynnades Kappahls resultat av återförd skatt på 84 Mkr och givet utvecklingen i det första kvartalet får man nog räkna med att det innevarande räkenskapsåret slutar med ett lägre resultat på sista raden.

Kappahl har de senaste åren vuxit med cirka 5 procent om året och om bolaget klarar det även i år och samtidigt når en i princip oförändrad lönsamhet mot förra räkenskapsåret bör vinsten per aktie kunna landa en bit över 5 kronor.

Kappahls aktie får ordentligt med stryk på Stockholmsbörsen efter onsdagens rapportbesvikelse och aktien handlas till knappt 47 kronor. Det innebär att p/e-talet för innevarande räkenskapsår uppgår till 9,2.

Justerat för nettoskulden på knappt 1,9 miljarder kronor handlas Kappahl till drygt 9 gånger årets väntade rörelseresultat. Det är en förhållandevis blygsam värdering, speciellt på p/e-nivå.

Sist vi analyserade Kappahl konstaterade vi att värderingen var förhållandevis låg, men att bolaget för närvarande tycks vara inne i en negativ trend som gör att ett köp inte känns särskilt lockande.

Den negativa trenden har uppenbarligen fortsatt under det nya räkenskapsårets första kvartal och även om värderingen nu börjar ta höjd för en hel del elände så pekar formkurvan för Kappahl fortfarande nedåt och vi har svårt att se onsdagens rapport som någon köpsignal.

Vi behåller därför vår neutrala rekommendation på aktien.