Beskedet att Kappahl måste genomföra ytterligare en nyemission kommer ganska precis ett år efter det senaste nyemissionsbeskedet. För ett år sedan tog bolaget in 600 Mkr vilket bedömdes räcka för att vända den negativa trend bolaget redan då varit inne i en längre tid.

Så blev dock alltså inte fallet. Hela klädbranschen har varit fortsatt svag och problemen med ökade inköpskostnader har fortsatt att påverkat lönsamheten negativt. Kappahl har inte heller själva lyckats vända den negativa försäljningstrenden snabbt nog utan har tvärt om fortsatt att tappa marknadsandelar.

Fem kvartal i rad har nu slutat med röda siffror och skuldsättningen är ett fortsatt stort problem. Främst för att den leder till skyhöga räntekostnader för Kappahl. Med en ränta på 8 procent har finanskostnaderna i år dubblats jämfört med i fjol. Det är ett mycket tungt lass att bära när volymerna samtidigt faller i rask takt.

Ett viktigt mått för bankerna är nettoskulden i förhållande till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar. Det förhållandet var vid utgången av det fjärde kvartalet 10,7 och målsättningen är att komma ned under 3. Den nyemission på 375 Mkr som nu ska genomföras kommer att huvudsakligen gå till att sänka skuldsättningen. Kappahl säljer även sitt huvudkontor i Mölndal till fastighetsbolaget Klövern i syfte att få in ytterligare pengar.

Totalt räknar Kappahl med att kunna halvera nettoskulden de kommande kvartalen vilket i så fall också kommer att leda till lägre räntenivåer.

Klädbranschen har haft en trög sommar generellt och den blöta inledningen i juni ledde till stora reabehov. Statistik från HUI visar på en nedgång för hela den svenska klädbranschen på 3,2 procent under perioden.

Med en relativt lätt jämförelseperiod för Kappahl hade analytikerna enligt SME Direkts sammanställning i snitt väntat sig en utveckling i linje med marknaden i stort när det gäller försäljningen i jämförbara butiker. Den var dock betydligt sämre än så och nedgången i jämförbara butiker skrevs till 7,8 procent.

I fjol hade dock Kappahl ett alldeles för stort lager inför sommaren och tvingades till omfattande reor vilket lyfte omsättningen men sänkte lönsamheten. Den lägre försäljningen i år kompenseras också av en kraftigt förbättrad bruttomarginal som steg från 54 till 57 procent.

Kappahl har nu även under ett års tid arbetat med att sänka försäljningskostnaderna inom koncernen och effekten i det fjärde kvartalet är kostnader som ligger 5,2 procent lägre än i fjol. Då har ändå fler butiker tillkommit samtidigt som inflationen lyft både löner och hyror.

Det väsentligaste för Kappahl är att få upp försäljningsvolymerna igen. Med i princip samma försäljningskostnader som idag presterade Kappahl för bara två år sedan en rörelsemarginal på nära 11 procent men då med en betydligt bättre försäljning på betydligt färre butiker.

Kappahls problem började när bolaget ville bredda målgruppen och kläderna blev allt för trendiga för kärnkunderna. Arbetet med att hitta tillbaka till ett mode som tilltalar dessa har pågått en längre tid nu men det är egentligen först höst- och vinterkollektionen i år som blir det första stora testet av om Kappahl är på rätt spår igen.

Det enda Kappahl ville säga om försäljningstrenden i det första kvartalet, september till november, i innevarande räkenskapsår var att det fjärde kvartalet avslutades bättre än det började och att de kollektioner som lanserats fått ett mycket positivt mottagande.

Siffror från HUI talar om en mycket stark septembermånad för den svenska klädhandeln generellt och konkurrenten Lindex ökade sin försäljning med hela 12,3 procent. Lindex och Kappahl har en stor överlappning på kundsidan och det finns en risk att den ökningen till viss del skett på Kappahls bekostnad.

Analytikerna räknade före onsdagens rapport med att Kappahl under innevarande räkenskapsår skulle kunna öka sin försäljning med cirka 6 procent och lyfta rörelsemarginalen till 4,7 procent. Med något lägre räntekostnader väntades det leda till ett resultat på 90 Mkr på sista raden jämfört med -224 Mkr i det nyss avslutade året. Osäkerheten är dock mycket stor och prognoserna spretar ordentligt.

Villkoren i den förestående nyemissionen är inte kända ännu men utspädningen lär än en gång bli rejäl. Sist sattes teckningskursen till 4 kronor och skulle den exempelvis sättas där igen behövs 95 miljoner nya aktier vilket kan jämföras med dagens cirka 225 miljoner, en ökning med drygt 40 procent.

Kappahl har en ambition att kunna garantera emissionen men än så länge är det bara förra vd:n och nuvarande styrelseordföranden Christian W. Jansson som lovat att teckna sig för sin andel på drygt 16 procent. Rune Anderssons Mellby Gård, som äger 12 procent, håller fortfarande på att övertalas.

Onsdagens nyemissionsbesked får Kappahl-aktien att rasa med över 20 procent till en ny all time low-nivå, vilket väl tyder på att det finns en och annan ägare som tappat sugen. Den här typen av skuldsanerande emissioner bygger inget för framtiden och mottas därför nästan alltid surt. Med 8 procents ränta så blir dock åtminstone resultateffekten 24 Mkr före skatt på de 300 Mkr som ska gå till att beta av skulder.

Risken för att ytterligare en nyemission skulle behövas har hängt över Kappahl-aktien en tid. Den risken är förvisso borta nu, men vi har fortfarande inte sett några tecken på att bolaget lyckats vända den negativa försäljningstrenden, som ju är roten till problemen. Att sänka kostnader är trots allt den lätta delen i turn-around processen.

Det första kvartalet i räkenskapsåren, perioden september till november, är normalt sett det överlägset mest lönsamma för Kappahl och hela klädbranschen. Det är som sagt även det verkliga testet på om Kappahls nya kollektionstänk bär någon frukt så det är en på många sätt oerhört viktig rapport som väntas om tre månader. Vänder inte trenden då så står Kappahl inför mycket svåra problem och då lär det även finnas ytterligare fallhöjd i aktien.

Innan vi ser tecken på att försäljningsutvecklingen vänt behåller vår säljrekommendation.