Det sista steget i den överföring av 1,4 miljarder kr till aktieägarna som beslutades för snart ett år sedan har påbörjats. Tidigare i år har teckningsoptioner och aktier återköpts för cirka 825 Mkr. Nu genomförs ett frivilligt inlösenprogram motsvarande 575 Mkr.

Inlösenprogrammet innebär att aktieägarna erhåller 1 inlösenrätt för varje innehavd aktie. Tio rätter berättigar till inlösen av 1 aktie för 54 kr. Avstämningsdag är idag. Sista dag för handel i Bure-aktien inklusive rätt att erhålla inlösenrätter var i onsdags. Handel i inlösenrätter inleds på fredag och pågår till och med 9 oktober.

Rättelse: Ett "paket" med tio inlösenrätter tillsammans med med en aktie kommer att vara värt cirka 54,00 kr. Likviddagen för inlösenförfarandet är preliminärt bestämt till den 2 november.

Efter inlösen kommer Bure att ha kvar 2.649 Mkr av det egna kapital om 3.224 Mkr som rapporterades per halvårsskiftet. Antalet aktier minskar med en tiondel till nära 95,8 miljoner stycken och eget kapital per aktie minskar (p g a överkursen vid inlösen) till 27,65 kr. Aktiekursen idag, 42 kr, är klart högre. Det är i sin ordning.

I Bures balansräkning är de onoterade innehaven bokförda till anskaffningsvärde minskat med eventuella nedskrivningar som gjorts tidigare. Värdeökningarna under innehavsperioden tas inte med löpande utan kommer först i form av reavinster när bolagen säljs dvs vid exit.

I vår genomgång av Bures portfölj finns övervärden, jämfört med bokförda värden, på totalt 1,3 miljarder kr. Merparten av det övervärdet är hänförligt till friskolesatsningen som nu kallas Anew Learning (tidigare Vittra) och som under det första halvåret hade en omsättning på 408 Mkr och en marginal på 10,0 procent. I Bures böcker är innehavet (helägt dotterbolag) upptaget till 95 Mkr.

Kassan efter inlösen i moderbolaget uppgår efter inlösen till 1.575 Mkr. Därtill kommer börsaktier för drygt 200 Mkr varav huvuddelen, den holländska teknikkonsulten Grontmij, av allt att döma kommer att säljas. Bure har inte skiftat ut denna kapitalbas eftersom bolaget står inför en tillväxtfas med ambitionen att på kort sikt växa betydligt snabbare än de 15 procent (organiskt och förvärv) som är det långsiktiga målet. Kassan ger Bure betydande handlingsfrihet.  

Vi beräknar substansvärdet i Bure till 4 miljarder kr och per aktie till 42 kr. Eftersom aktien handlas i nivå med substansvärdet finns förväntningar på börsen att Bure ska klara att infria börsens avkastningskrav som f.n. kan uppskattas till cirka 8 procent. Med nära 40 procent av substansvärdet i utgångsläget i form av en nettokassa, som avkastar mindre än så, vill det till att kommande investeringar blir bra.  Därmed egentligen inte sagt att Bure bör hetsa fram investeringar. Oron på de finansiella marknaderna kan komma att spela kapitalstarka köpare som Bure i händerna.

Aktien hör till de bästa i sommar med en uppgång på cirka 5 procent på tre månader. Särskilt starkt har aktien gått inför avskiljandet av inlösenrätterna i förra veckan. Den handlades till 38 kr i mitten av augusti. Sedan årsskiftet är Bure också en av börsens bästa aktier med en uppgång på 30 procent.

Någon utdelning för 2006 blev det inte men en sådan är trolig för 2007. Bolagets policy är att utdelningen ska växa med eget kapital men då en bas saknas ger den liten vägledning för en prognos. Vi bedömer att cirka 1,25 kr kommer att delas ut för 2007. Direktavkastningen är i så fall 3 procent.

Bure är liksom Ratos inriktade på private equity. Aktien är ett unikt investeringsalternativ: det går inte att bli delägare i t ex Anew Learning annat än genom att köpa Bure-aktien. Förvaltningskostnaderna uppgick till 23 Mkr (23) under det första halvåret och i årstakt till strax över 1 procent av substansvärdet vilket inte är farligt högt med hänsyn till verksamheten. Till skillnad från Ratos, som vi bedömer handlas med en betydande substanspremie, handlas Bure i nivå med substansvärdet. Så var det också i början på året och ändå har Ratos aktie stigit med cirka 30 procent (och lämnat utdelning om 5 procent).

Av dessa två

är Bure vårt förstahandsval. Ratos visar att en premievärdering är möjlig och så kan det också bli i Bure när bolaget är fullinvesterat. Vi betraktar Bure som en aktie med relativt låg risk och hygglig potential. På 3-6 månaders sikt upprepar vi rekommendationen Öka.