Teleoperatörsaktier är i huvudsak inte konjunkturlänsliga och aktierna i sektorn, där Teliasonera är giganten i Stockholm,  har varit relativt stabila. I Kinneviks fall gäller det främst Tele2. För Millicom, vars halvårsrapport var bra men ändå sämre än väntat blev fallet först djupt, cirka 20 procent, men sedan botten strax under 500 kr har aktien repat sig till idag 557 kr. Vi bedömer att Millicoms kursmässiga återhämtning kommer att fortsätta.

I Kinneviks portfölj väger Millicom särskilt tungt. Innehavet, 36 procent av kapitalet,  är värt 21 miljarder kr eller 80 kr per aktie i Kinnevik och utgör strax över hälften av värdet på Kinneviks börsportfölj som idag har ett marknadsvärde på 41,5 miljarder kr eelr 158 kr per Kinnevik-aktie.

Tele2 är det näst största innehavet. Andelen på 28 procent av aktierna är idag värd strax under 15 miljarder kr eller 56 kr per aktie i Kinnevik. Tele2 utgör 35 procent av Kinneviks börsportfölj. Vi har i veckan höjt rekommendationen för Tele2 som har fått upp tempot i sin omstrukturering mot mobiltelefoni och bredband på färre geografiska marknader. Den strategin är rätt och i processen frigör Tele2 kapital samtidigt som växande verksamheter kompenserar för de avyttrades intäkter och marginalerna förbättras.

MTG är det tredje största innehavet men det handlar om 9 kr per aktie och därför får kursförändringar i MTG liten effekt på Kinnevik-aktien. 

I tillägg till börsportföljen finns den helägda skogsindustrirörelsen Korsnäs. I halvårsrapporten visade Korsnäs under andra kvartalet en fortsatt omsättningstillväxt med 9 procent men med bättre rörelsemarginal än under Q1. För halvåret redovisar Korsnäs intäkter på 3.929 Mkr (3.606) och ett rörelseresultat på 507 Mkr (480). Vi värderar Korsnäs till 12 miljarder kr eller 45 kr per aktie i Kinnevik.

I Kinnevik finns också mindre onoterade tillgångar men även lån, främst hänförliga till Korsnäs,  på sammantaget 10 miljarder kr eller 37 kr per aktie.

I nuläget beräknar vi substansvärdet i Kinnevik till 171 kr pet aktie. Vid kurs 125,25 kr är substansrabatten 46 kr eller 27 procent. Man kan argumentera för att Korsnäs bör värderas fullt ut och att rabatten bara bör hänföras till börsportföljen. I så fall blir substansrabatten högre och än mer attraktiv.

Med hög substansrabatt

tillsammans med en positiv syn på börsportföljen framgent rekommenderar vi Öka på 3-6 månaders sikt för Kinnevik.